[转型期人民币汇率多空力量简析]期货多空力量分析

　　【摘要】汇率走势是世界资金走向的指南针，也是国际经济形势的晴雨表，更是从事经济活动必须参考的重要因素。在过去的2011年，人民币汇率持续升值，却在年末峰回路转，出现持续多日小幅贬值，2012年开年后又是再创新高。人民币汇率的走势反应出当前中国经济与世界经济之间微妙的关系，多空力量正在此博弈，形势更加复杂，或成2012年汇率波动导向因素，文章对此做简要分析。
　　【关键字】人民币汇率多空力量
　　一、人民币汇率年末峰回路转
　　自2010年6月重启汇改以来，人民币对美元汇率持续上升，国内外市场一致预期人民币升值。这一形式根源在于金融危机以来，中国作为新兴国家的代表，相对于欧美发达国家，经济保持了稳定的增速；另一方面，也是欧美国家由于深陷经济危机，通过各方施压迫使人民币升值。但是这一升值趋势在去年年末却趋缓，在11、12月份出现小幅贬值，峰回路转，使得社会各界对此展开了讨论。文章认为这一现象是2011年国内经济几大硬伤逐渐显现并在汇率上的体现，也是美国市场经济回升使得美元价值回升的自然反应；也有国际做空中国经济、国际资金流动等力量的插足。整体来看，2011年末做空力量开始形成，多空博弈正在进行，进入2012年，人民币汇率走势如何，还需看各方力量博弈结果。
　　 二、人民币汇率看多力量
　　人民币汇率看多力量非一朝一夕形成，而是近年中国经济持续快速发展积累的成果，同时也伴随着多方面短期因素的影响。具体来说主要为以下几个方面：
　　（一）稳定的GDP增速是人民币升值的根源
　　汇率决定理论认为一国经济力量变化是汇率变化的根源，长期来看，中国改革开放以来经济持续高速发展，经济实力迅速提高，广泛参与国际贸易，人民币需求量增加；短期因素来看，后金融危机时期，中国作为新兴经济体的代表，保持了年度9%以上的增速，相较于欧美发达国家而言较好的实现了危机后的稳增长目标。因此市场有理由继续看多人民币。
　　（二）长期来看人民币需求呈增长态势
　　货币供需变化是汇率变动的直接因素。我国作为世界第二大经济体，与世界经济密不可分，人民币也正逐步走向国际化之路。据数据显示，在香港建设人民币离岸市场过程中，人民币存款总额和人民币债券骤增，跨境贸易人民币结算09年全年为35.8亿，10年全年为5063.4亿，11年前三季度合计为15409.8亿，呈迅猛增长态势。此外，日本拟购买1000亿美元等值人民币国债，更是肯定了人民币的市场价值。因此，就长期来看，人民币需求量明显呈增长态势，支撑人民币升值。
　　（三）充足的外汇储备可有效对冲人民币做空力量
　　虽然经济危机后，我国外贸出口行业受到冲击，以往双顺差现象有所缓解，外汇占款也现负增长。但是从总量来看，我国外汇储备依然庞大，在现行汇率制度下，如果人民币持续贬值，我们依然有充足的外汇储备来对冲做空力量，将汇率维持在合理的区间内。
　　三、人民币看空力量
　　相对于人民币看多力量的长期性而言，人民币看空力量有明显的短期性因素。当前复杂的国内经济形势及欧债危机等国际性因素是看空力量的主要来源。
　　（一）中国经济问题凸显
　　就全球经济形势而言，虽然中国经济相对于发达国家有较好的增长表现，但是深层次的结构性问题已经随着危机的发展而凸显。曾经拉动经济增长的出口贸易已经明显受阻；而股票市场持续低迷，上证指数跌回十年前水平，投资者没有得到合理回报，市场信心明显不足；房地产市场受政府严格调控限制，曾经的繁荣不再；中小企业生存困难，扩大再投资几不可能，整体投资水平下降；税改难有定论，通胀仍然存在，国内消费难起。拉动经济的三驾马都现疲力。国内复杂的经济形势是看空人民币的重要因素。
　　（二）美元信心回升
　　欧债危机持续升级，整个欧元区陷入危机，新兴经济体普遍存在高通胀高泡沫等经济风险，相对而言，美国第四季度的经济有所好转，市场信心回升，美元的国际货币地位使得其美国成为世界资金的避险区，资金有回流现象，促进了美元价值回升。这是世界资本货币市场的自然反应，也是人民币汇率相对有所下降的因素。
　　（三）资金外流
　　鉴于中国国内各种经济问题凸显，市场对利率汇率预期有可能下降，而美元信心回升，资金开始避险向外流出。外汇占款也现2008年以来首次负增长，热钱大量流出。汇率波动是资金流向的指南针，资金的外流现象是看空人民币汇率直接因素。
　　（四）机构唱空中国
　　当然，看空人民币具有很大的短期性质，不排除机构投资者及其他一些投机力量唱空中国、插足看空力量的。这些投机力量手上掌握大量人民币资产，一旦抛售人民币资产，兑换美元流出中国市场，将对人民币汇率波动产生影响。
　　（五）市场预期下降
　　当前市场预期下降，存在大量的悲观者认为2012年将是中国经济的寒冬年，复杂的经济形势如不能很好的得到处理，中国经济将会出现“硬着陆”，而股票市场、房产市场的严峻形势更是加剧了这一市场预期。预期性力量是决定汇率走势的重要因素。
　　四、总结
　　综合上诉简析，当前人民币汇率走势受到多空力量的影响，多方力量主要在于长期性和趋势性，空方力量在于短期性和多样性。因此，多空力量的博弈决定了2012年人民币汇率预期将会呈波动上升趋势，即总体仍呈升值趋势，但不能避免出现短期贬值波动。具体走势仍需看2012年多空力量随经济形势变化而出现的强弱变化。
　　参考文献
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　　[4] 王元龙.人民币汇率战略与中国金融安全：兼评施压人民币汇率升值的谬误 [J].高校理论战线，2010（12）.
　　
　　作者简介：江雪峰（1976-），男，汉族，浙江衢州，财通证券有限责任公司，研究方向：金融。梁晓姗（1989-），女，汉族，浙江遂昌，浙江大学经济学院。
　　（责任编辑：唐荣波）

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