董事会特征对公司绩效的影响研究_董事会特征与企业绩效的联系

　　【摘 要】本文以董事会特征对公司绩效的影响为研究目的，从实证的角度研究了中国纸业上市公司中两者之间的影响程度。以2007—2010年期间的上市公司为研究对象，从董事会的规模、独立性、领导结构以及会议频率等方面系统分析了董事会特征对公司绩效的影响。研究结果表明，董事会独立性、董事会领导结构对公司绩效有显著的正向影响，而董事会规模、董事会会议频率对公司绩效有不显著的负向影响。
　　【关键词】董事会特征；公司绩效；纸业上市公司；回归分析
　　董事会作为一种新型的治理机制，是上市公司治理中最重要的核心，是一个重要的决策和监督机构，上市公司应建立符合市场要求的公司治理结构，特别是建立对整个公司股东负责任的董事会制度。但目前中国正处于经济转型期，董事会在我国上市公司中的治理效率如何，是否发挥了应有的作用呢？董事会特征对公司的绩效是否有影响？如果有，又是怎样影响的呢？另一方面，造纸工业可以说是我国国民经济十大支柱性产业之一，这些年来，中国造纸行业发展迅速，2006—2009年造纸企业工业总产值和工业销售产值每年以16.47%和16.7%的速度递增，然而，纵然纸业公司的发展成绩喜人，其管理也存在诸多不足之处，近几年，如何提高纸业公司经营绩效一直成为专家讨论的焦点。本文将从纸业上市公司的经验数据入手，深入研究董事会特征对公司绩效的影响，以期为我国纸业上市公司的治理提供一些政策性的建议。
　　一、研究回顾与假设的提出
　　在描述董事会的变量结构中，董事会规模、董事会独立性、董事会领导结构、董事会会议频率是董事会最主要的四个特征，这四个特征能较好的反映董事会的运作情况和效率，因此，把董事会的这四个特征作为研究的重点有其合理的因素所在，以下将围绕这四个方面研究董事会特征与公司绩效的关系。
　　（一）董事会规模与公司绩效
　　许多学者认为，较小规模的董事会更利于公司绩效的提高。Liption和Lorsch（1992）指出，董事会规模过大，容易产生派系，且要花费很多时间去整合与解决众人的意见，效率变差，难以产生集思广益的功效，从而增加了各种代理成本。而小规模的董事会易协调，更具凝聚力，从而能够更好地应对各种突发问题。Jensen（1993）也指出，“当董事会的规模超出七人或八人时，它们运转的可能性就越小，就更容易被CEO所控制”，因此，他提出，董事会成员应当少于10人，此外，董事会人数太多也容易使董事会成员有“搭便车”的倾向。基于此，本文提出：
　　假设1：在其他条件相同的情况下，董事会规模与公司绩效负相关。
　　（二）董事会独立性与公司绩效
　　独立董事数量的增加有助于提高董事会战略参与的程度，因为独立董事数量增加一定程度能形成影响决策的力量，而独立董事本身的身份就要求他们积极参与公司战略决策，这在一定程度上提高了公司战略决策的质量，此外，更多的独立董事介入，对董事会内部的监督机制必然产生正面作用，会降低执行董事和管理层合谋的可能性，这也在一定程度上保护了中小股东的利益。Beasley（1996）研究发现，随着外部董事比率的提高，公司管理层舞弊的可能性减少。Hermalin和Weisbach（1988）研究表明独立董事所占比例越高，能够增加董事会监督管理者的有效性，董事会的决策行为更加有利于公司发展。因此，本文提出：
　　假设2：在其他条件相同的情况下，董事会独立性与公司绩效正相关。
　　（三）董事会领导结构与公司绩效
　　董事长与总经理两职是否合一也和公司绩效相关。一些学者基于代理理论认为，董事长与总经理两职应进行分离，以维护董事会监督的独立性和有效性。然而，许多学者对此提出了质疑。他们认为代理理论对总经理内在机会主义和偷懒的假定是不合适的，经理人员不是机会主义和逃避责任的人，两职合一更能明确划分权利与责任，避免管理者之间责任的冲突，因此，它将促进经理人员的有效行动。Boyd（1995）研究指出，两职合一对公司绩效的影响是有利于提高公司的创新能力，有利于公司适应瞬息万变的市场环境，从而有利于提高公司绩效。为此，本文提出：
　　假设3：在其他条件相同的情况下，董事长与总经理两职合一与公司绩效正相关。
　　（四）董事会会议频率与公司绩效
　　董事会的行为主要通过董事会的会议次数来体现、来完成对总经理的监督，进而使经理层依据股东利益行事。在董事会会议上往往采用表决权，通过一定得董事会程序，经全体董事过半数的规则来决议。董事会的会议次数往往从侧面反映了董事会的行为特征，也会影响公司治理和公司业绩。美国的一些学者认为董事会应每月举行一次整日会议，每年应举行一次战略磋商会议。董事会会议越频繁，董事们也就越有更多的时间并乐于去履行那些与股东利益相一致的职责，Vafeas（1999）也认为，随着董事会开会频率的提高，公司绩效会逐步改善。为此，本为提出：
　　假设4：在其他条件相同的情况下，董事会会议频率与公司绩效正相关。
　　二、研究设计
　　（一）样本选取与数据来源
　　本文选取2007—2010年我国纸业上市公司为样本进行研究。本研究中剔除了缺失必要财务数据的样本公司，经过筛选，共选取24家公司，这些公司规模较大，经过了多年的稳定发展，而且有比较优秀的管理人才，公司治理结构相对比较完善。最后共得480个年度观测值。研究中的原始财务数据均来自于各企业的年度报告、上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）、深圳证券交易所网站（www.szse.cn）、中国上市公司资讯网（www.cnlist.con）等。
　　（二）研究模型的设置与变量定义
　　由于净资产收益率（ROE）是反映资本收益能力的国际性通用指标，综合能力较强，且数据相对易获得，因此，本文以净资产收益率（ROE）指标作为衡量企业绩效的指标。同时，为了控制其他因素的影响，本文引入了公司规模作为控制变量，以年末总资产的自然对数来反映。
　　基于以上的分析，本文构建如下多元回归模型来检验董事会特征与公司绩效之间的关系： 　　式中，CP表示公司绩效，BSIZE表示董事会规模，OUTDIR表示董事会独立性，BMEET表示董事会会议次数，DUALITY表示董事会领导结构，表示待估参数，表示随机误差项。各解释变量的释义见表1。
　　表1 样本企业变量的定义
　　Tab.1 Variable definition of sample enterprises
　　名称 符号 定义
　　董事会规模 BSIZE 董事会的总人数
　　董事会独立性 OUTDIR 董事会中独立董事的人数
　　董事会会议次数 BMEET 各年董事会召开会议的次数
　　董事会领导结构 DUALITY 如果董事长兼任总经理，则DUALITY为1，否则为0
　　公司规模 ASSET 企业年末总资产
　　三、实证结果与分析
　　（一）描述性统计
　　表2 样本企业变量特征
　　Tab.2 Variable characteristics of sample enterprises
　　变量 最小值 最大值 均值 标准差
　　净资产收益率 -14.130 69.820 7.83694 15.338496
　　董事会人数 6.000 19.000 12.03125 3.477607
　　独立董事人数 1.000 6.000 3.56250 1.054439
　　会议次数 4.000 24.000 9.48958 3.473190
　　是否兼职 0.000 1.000 0.29167 0.456916
　　各研究变量的描述性统计量结果如表2所示。从表中可以看出，24家企业中，净资产收益率的标准差较大，说明不同企业之间其经营状况存在较大的差异。在董事会规模方面，纸业上市公司平均董事会的人数为12人，在董事会独立性方面，平均独立董事的人数为3人，与其它上市公司相比较，董事会规模和独立董事的结构处于平均水平。
　　（二）多远线性回归结果分析
　　本研究采用截面加权回归（CSW）进行估计，通过Eviews6.0软件分析结果见表3。
　　表3 回归分析结果
　　Tab.3 The results of regression analysis
　　变量 系数 标准差 T值 P值
　　常数 11.733 8.116 1.446 0.152
　　董事会人数 -1.739 0.477 -3.643 0.000
　　独立董事人数 4.378 1.378 3.177 0.002
　　是否兼职 7.111 2.434 2.921 0.004
　　会议次数 -0.053 0.479 -0.111 0.912
　　R-squared 0.262 Adjusted R-squared 0.229
　　F-statistic 8.071 Prob（F-statistic） 0.000
　　Durbin-Watson stat 1.540
　　从表3中可以看出，董事会人数变量对企业的绩效具有显著的影响，在1%的水平下显著。二者呈现负相关关系：在当前的造纸企业中，董事会人数越多，则企业的绩效越低。这与假设1一致。由于造纸企业属于生产型企业，其涉及的部门较多，当董事会规模达到一定程度后，各董事间的沟通和交流将变的困难，在决策执行过程中也会出现较大的偏差，这在一定程度上增加了代理的成本。同时，董事会规模过大，容易产生“搭便车”效应，使部分董事对总经理的战略决策变现出漠视，不利于发现和解决问题，影响了董事会功能的正常发挥，最终影响到了公司绩效。
　　独立董事在1%的置信水平上与公司绩效有显著为正的影响，与假设一致。在24家上市企业之中，独立董事的平均值为3人，与大多数上市企业中独立董事的人数相一致，在企业中所占的比例较为适中。由于独立董事不像内部董事那样直接受制于控股股东和公司经理层，这样可以使董事会对公司事务作出独立的判断，同时，当独立董事比例增加而且独立董事具有投票控制权时，他们可能会替换绩效差的总经理。另外，出于维护自己声誉的考虑，独立董事也可能会积极的履行职责，这在一定程度上也提升了公司绩效。
　　董事会领导结构在1%的置信水平上与公司绩效有显著性为正的影响，与假设一致。这主要是因为，根据经营活动的特点，为了减少风险必然要赋予经理人员相当程度的随机处置权，而两职合一将使总经理具有更大的权力，从而使企业能与环境的变化保持一定的协调性，同时，由于董事长兼任了总经理，这使得董事长更熟悉本行业的情况，能更好的履行职责，从而对公司绩效做出更多的承诺。
　　董事会会议次数对公司绩效呈现负相关的关系，但是对企业成长能力的影响不显著，这与假设不符。这可能是会议次数是公司绩效差的反应，当公司绩效变差时，董事会召开会议将变的更为频繁，另一方面，董事会次数过多，将会耗费更多的时间，这在无形中增加了公司的成本，最后，也有可能是董事会成员对公司关注程度不够或者缺乏了解公司真实情况的途径。
　　四、结论与建议
　　本文采用相关数据，用净资产收益率作为公司绩效的衡量指标，对董事会特征与公司绩效间的关系进行了系统研究。研究结果表明，24家造纸企业之中，大规模董事会对公司绩效产生负向的影响；独立董事的比例增大、两职合一都会对公司绩效产生正向的影响，而董事会会议频率的加大则对公司绩效产生负向影响。
　　为此，为了提高纸业上市公司的绩效，企业应将董事会规模维持在12人左右的适度范围内，加强董事会成员间的沟通和协调，提高董事会的决策效率，从而加强董事会作用的发挥。同时，保持当前独立董事在董事会总体人数中1/4的占有比例，发挥独立董事的知识多元化优势在纸业上市公司中作用，使企业的长期发展更加规范化。当前纸业上市公司也要在董事会和经理层之间建立一套有效的信息传导机制，加强两者之间的沟通和交流，使信息的提供与获取达到均衡，以此从内部来提高企业自身的效率。同时，纸业上市企业应根据企业的经营状况利用董事长和总经理两职合一的董事会治理模式，从而避免了职权的分散，提高了董事长的决策执行效率。最后，当前纸业上市企业应该消减不必要的董事会议次数，注重提高董事会成员决策执行的力度。
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　　作者简介：李雄光，西南林业大学硕士，主要研究方向：财务管理。
　　通讯作者：陈波，硕士，西南林业大学副教授，主要研究方向：财务管理。

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