基于功效系数法的晨鸣纸业公司绩效分析

吴雪晴，乔玉洋

(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)

2020年的新冠疫情引起了全球的高度关注，对造纸行业也带来了较大影响，2021年随着国内疫情得到有效控制，我国工业开始陆续恢复，造纸企业也开始恢复平稳运行。与此同时，基于环保方面的要求，政府也出台了一系列政策，比如“禁废令”“限塑令”“双碳”和“双控”政策等等，在新冠疫情和环保政策的双重影响下，造纸行业虽然拥有了更广阔的市场前景，但也相应地在环保和成本控制方面有了更高的要求，因此，如何在疫情影响下保持财务绩效的平稳增长，对造纸企业持续健康发展具有重要的现实意义。而晨鸣纸业与同行业的其他企业相比，其经济效益主要指标连续20多年保持领先地位，通过分析其近六年的财务绩效，可以给其他造纸企业的后续发展提供借鉴和参考。

考虑到本文只选取了一家造纸企业，相较于其他单一的评价方法，采用功效系数法更能就评估对象的多个方面进行分析，从而避免评估过程过于片面；
引入标准值，能够将评估结果定位于某一范围，从而弹性地反映问题全局[1]。

晨鸣纸业2016—2017年实现的利润总额同比增长都在75%以上，2018—2019年利润总额有所下降，2020—2021年经营状况逐步好转，利润总额同比增长保持在6%左右。本文以晨鸣纸业为研究对象，基于2016—2021年国资委编撰的企业绩效评价标准值和《中央企业综合绩效评价实施细则》，对晨鸣纸业近六年的财务绩效情况用功效系数进行定量分析，计算出综合绩效得分，并进一步分析其财务绩效平稳增长的原因，为其他造纸企业的发展提供一定的参考[2]。

2.1 数据来源与指标体系构建

财务上评价盈利能力的指标比较多，但这些指标之间具有一些内在的关联性，如果在一个指标体系中出现关联性很强的指标，那么其雷同性可能会降低指标体系评价的客观性。因此，本文运用相关性分析的方法选出相互关联性较弱的指标，构建出一个既全面又客观的指标体系进行业绩评价。根据晨鸣纸业2016—2021年报公布的数据，对晨鸣纸业2016—2021年的6项盈利能力指标进行相关性分析，结果如表1所示。

表1 晨鸣纸业盈利能力指标相关性分析

通过相关性分析测试，对于相关性系数较高的指标择一选取，其中净资产收益率与营业利润率的相关系数较高，选取两者中权重较大的净资产收益率；
总资产报酬率和盈余现金保障倍数与其他指标没有明显的相关关系，都保留列入盈利能力指标体系；
成本费用利润率和资本收益率相关性比较高，选取权重比较大的成本费用率。通过考虑综合反映能力、信息覆盖全面性、数据的偏离性等方面，最终选取净资产收益率、总资产报酬率、盈余现金保障倍数和成本费用利润率四个指标。

运用相同的思路与方法对资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况的指标进行相关性分析测试。最终选出14个最能反映晨鸣纸业财务状况的指标，如表2所示。

为了对这14个指标赋予一定的权重，本文采用主成分分析法，首先对前述14个指标进行KMO检验和Bartlett球体检验，结果显示KMO值为0.712，在0.7以上，Bartlett球体检验的p值为0，在0.005以下，说明指标之间存在线性关系，适合做主成分分析[3]。其次，根据成分矩阵，以主成分因子的方差贡献率为权数，计算出各指标的得分，最后进行归一化处理，得出每个指标的权重，结果如表2所示。

表2 晨鸣纸业评价指标与权重

2.2 晨鸣纸业功效系数法评价结果

根据晨鸣纸业2016—2021年报公布的数据，运用功效系数法，得出2016—2021年晨鸣纸业绩效评价的综合得分如表3所示。

表3 晨鸣纸业2016—2021年绩效评价综合得分

考虑到论文篇幅，本文详细列示晨鸣纸业2021年绩效评价的综合计分，如表4所示，其余年份只做综合得分汇总。

表4 2021年晨鸣纸业绩效评价基本指标和修正指标综合计分表

在计算基本指标和修正指标综合得分时，若本档标准系数为1，即超过最高档优秀值，其单项指标得分就是这项指标的权数；
若本档标准系数为0，即某项指标表现较差时，将0作为该项指标的单项指标得分。由表4可知，2021年晨鸣纸业的绩效总得分为69.91，在50～70分，处于中等水平，盈利能力较好但在资产质量和债务风险方面有待进一步提升。

3.1 总体情况评价结果分析

由表3可以看出，晨鸣纸业的总得分基本处于50～85分，2016和2017年在80分左右，企业绩效表现良好，2018年有所下降，之后三年连续上升。

通过分析晨鸣纸业年报可知，2018年企业绩效有所下降主要是受到外部环境和内部环境两个因素的影响。从外部环境来看，2018年是宏观经济风险爆发、中美贸易摩擦全面爆发的一年；
从内部环境来看，国家在2018年采取紧缩的控制政策，使得造纸业超量生产，供大于求，存货大量积压。但是，面对种种挑战，晨鸣纸业积极调整销售架构和产品结构，加强资金管理，使得企业绩效得到好转。

3.2 盈利能力评价结果分析

由于晨鸣纸业与同行业其他企业相比，盈利能力优秀，因此将其指标与行业优秀值进行对比。盈余现金保障倍数近六年来变化不大，因此重点分析其他三个指标。如表5所示，晨鸣纸业净资产收益率除了2019年和2020年处于行业优秀值以下，其余年份均处于优秀值以上，总资产报酬率和成本费用利润率基本处于行业优秀值以上。

表5 晨鸣纸业2016—2021年盈利能力状况指标

通过分析晨鸣纸业2016—2021年报数据，可以发现其盈利能力良好的主要原因是：在国内造纸行业中，晨鸣纸业的木浆自给率很高，自制浆与外购木浆相比，成本优势更明显，从而使得其毛利率水平长期处于行业领先地位[4]。

3.3 资产质量评价结果分析

晨鸣纸业总资产周转率近六年来较为平稳，因此重点分析应收账款周转率和资产现金回收率。如表6所示，自2018年起，资产现金回收率有了大幅提升，达到了行业良好值以上。应收账款周转率也在逐年提高，从2016年的5.78提高至2021年的14.23，达到了行业良好值以上。

表6 晨鸣纸业2016—2021年资产质量状况指标

通过查阅晨鸣纸业2016—2021年报数据，可以发现其资产质量状况逐年向好的主要原因有两点：第一，从2018年开始，通过剥离与主营业务无关的资产，不仅提高了公司资产的整体质量，还增加了现金流，从而能够集中优势发展主业；
第二，晨鸣纸业拥有自己的销售公司和物流公司，所以可以以销定产，减少库存，从而提高应收账款周转率。

3.4 债务风险评价结果分析

资产负债率最能反映一个企业的债务风险状况。晨鸣纸业的该指标长期处于70%左右，且观察其资产负债表，可以发现货币资金余额也很高，这是典型的存贷双高现象。

通过观察近六年来晨鸣纸业年报，可以发现其融资租赁业务占用了大量资金。晨鸣纸业开展融资租赁业务的原因主要有两点：一是减少子公司的融资成本。造纸业的特征之一就是设备投资大，中小企业资金有限，一般会选择融资租赁的方式，但相应的也会导致融资成本上升。晨鸣纸业通过成立自己的融资租赁子公司，直接与子公司开展相应的融资租赁业务，从而降低融资成本；
二是造纸业的环保要求越来越高，晨鸣纸业利润增长缓慢，急需一个新的利润增长点。融资租赁业务不仅面向子公司，还面向其他制造业，利润颇高。但是融资租赁业务需要大量的资金，且短时间内不能收回，支撑该业务的资金来源主要是负债融资，因此晨鸣纸业的债务风险状况较差[5]。

表7 晨鸣纸业2016—2021年经营增长状况质量指标

3.5 经营增长评价结果分析

销售增长率和销售利润增长率相较于其他两个指标更能直观地反映一个企业的经营增长状况。如表7所示，晨鸣纸业2018—2021年销售增长率稳步上升，2021年达到了行业良好值；
此外，即使受到新冠疫情的影响，2020—2021年企业的销售利润增长率仍然保持在行业良好值以上。

通过分析2016—2021晨鸣纸业年报可知，其在疫情下运营较好的主要原因有两点。首先，从企业自身来看，晨鸣纸业主要是从事机制纸的制造销售，木浆成本占营业成本的一半以上，为了控制成本，晨鸣纸业一直致力于自制木浆。并且从2018年开始就逐步剥离融资租赁业务，2019年租赁业务规模持续压缩，有效控制了风险；
其次，从外部环境来看，随着国内疫情得到有效控制以及一系列环保政策的叠加影响，市场需求逐步回暖，造纸行业的绩效有所提升[6]。

4.1 加强生产管理，全面挖潜增效

晨鸣纸业的盈利能力各项指标优于同行业其他企业，主要是因为坚持纸浆一体化的经营思路，使得产能得到了最大限度的发挥。因此，在今后的生产过程中，其他造纸企业可以借鉴这一经营思路，并在此基础上进一步优化浆料配比、降低生产成本，从而改善造纸企业盈利能力较差的现状；
同时，还应积极响应国家“双碳”“双控”政策，制定节水减排等措施，不断优化能源结构，提高低碳生产水平[7]。

4.2 专注主业，科学管理现金流

在2016—2021年间，为了新的利润增长点，除了融资租赁，晨鸣纸业还发展了许多其他业务，但是其他业务的收入仅占营业收入的10%左右，说明这种多元化的扩张不仅是低效益的，还会占用大量的资金，于是为了避免陷入用负债融资进行低效益扩张的恶性循环，晨鸣纸业开始剥离与主业无关的业务，资产质量状况得到好转。这启示其他造纸企业在今后的发展中要做好现金流的统筹规划，尽量压缩低效益的项目，聚焦主业。同时不要将金融业务当作追求超额收益的工具，从而改善造纸企业资产质量状况较差的现状[8]。

4.3 拓宽融资渠道，优化资本结构

晨鸣纸业的资产负债率长期处于70%以上，债务风险状况较差，因此这启示其他造纸企业应理性看待短期债务融资的便利性，适度举债经营，在衡量自身财务情况下，选择稳健的融资策略，同时，企业应进一步深化银企合作，推进落实债转股工作，优化融资结构，保持适度的资产流动性，从而降低资产负债率，改善造纸企业债务成本与收益失衡的现状[9]。

4.4 未雨绸缪，做好产业转型的准备

近六年来，晨鸣纸业的经营增长状况各项指标波动幅度较大，尤其是销售利润增长率，但通过产品结构调整和一些环保政策的影响，主要指标逐渐好转。这启示其他造纸企业应审时度势，抓住行业发展机会，强化渠道建设，完善布局产业链，坚持结构调整，积极开发新产品；
同时，通过转型投资，聚焦新技术、新产业，构建“绿色+智能”的制造新业态，从而改善造纸企业经营增长较慢的现状[10]。

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