欧元的前景问题研究|欧元的前景

　　一、欧元面临的挑战及危机　　金融危机以及2010年爆发的欧洲主权债务危机是欧元面临的最主要的挑战及危机，体现在以下两个方面：　　第一，欧元区此次深陷债务危机彰显了在信用基础上欧元与美元的差异，暴露了欧元区在财政体制方面的弱点。此次债务危机的根本原因在于欧元区没有统一的财政预算机构，无权调动各国财政，只有欧洲中央银行，当一国对外举债时只能由本国财政作担保。但是任何一种成熟的货币都需要财政部和中央银行的共同“保驾护航”，央行能提供流动性，而财政部能处理债务。当危机袭来时，欧元设计存在的这种机制性缺陷暴露无遗。欧元区17国只是一种货币联盟，而非政治联盟，财政政策依然被各个主权国家所掌握；在机构设置上，只有欧洲央行，没有统一的欧洲中央政府。形象地说，欧元是在“一条腿走路”，而不是“两条腿走路”，成员国难以同时运用货币和财政两种手段来协调一致地解决经济问题。
　　第二，银行业危机和债务危机的恶性循环加重了人们都欧元区经济的担忧，经济发展下降，消费、投资受到严重影响，国际资本的撤离，都将严重影响着欧元的稳定性以及欧元的币值坚挺程度。从表面看，欧元区主权债务危机是由于希腊等国政府丧失偿债能力而造成的支付危机。但在这些国家获得欧盟和国际货币基金组织的巨额金融救援后，危机不仅没有解决，反而不时恶化，是因为背后隐藏着更深层次的银行业危机。
　　欧洲主权债务危机如果真的造成欧洲银行业危机（因为银行有大量的风险敞口），那么主要表现在银行业流动性枯竭、融资困境等方面的银行业危机和银行自身的危机放大效应、欧洲银行主导型的金融体系，这些欧洲银行业的危机不仅严重影响了其救助欧洲债务危机的能力，欧洲银行体系还会和主权债务竞争融资资源，所以使得主权债务危机更加严重。
　　银行业由于处于危机之中，必然会收紧信贷。这样一来，主权债务国家的实体经济几乎难以得到来自银行等金融部门提供的信贷，如果银行这个融资渠道关闭的话，对欧洲实体经济的打击将不言而喻（因为欧洲企业75%的融资渠道来自银行），无法复苏和振兴的经济便更加加深了主权债务危机。
　　有的人会想，既然银行对于欧洲经济的发展如此重要，可以由政府出面去救助银行，银行再满足欧洲企业的融资需求以期能帮助欧洲经济复苏，事实证明这是需要付出很大代价的，因为政府如果去救助必然会加深自身的财政负担，极易引起国际评级机构下调其国家主权信用评级，造成的后果就是融资成本压力再次上升，那么债务危机将雪上加霜。
　　由于这些国家经济无法复苏，无力承担债务，离开了这个大环境，欧洲银行业的复苏将非常困难……如此恶性循环，债务危机和银行业危机都会深陷泥潭。
　　债务危机和银行业危机的恶性循环就使我们有理由担忧欧元的稳定性，欧元是否会崩溃，欧元今后如何发展。
　　二、欧元的前景分析
　　1、欧元是否会消失
　　首先，欧元的形成是欧洲众多政治精英和有识之士面对欧洲内忧外患的理性选择，对于自身力量有限的欧洲各国来说，也是其实现经济发展和提高国际地位的最优选择。欧元模式的形成历经近半个世纪的时间，遭遇了很多的挫折和危机，但毕竟取得过不错的成绩，这些政治精英和有识之士一定会竭尽全力维护欧元，不让付出的努力付之东流。
　　其次，在应对欧债危机过程中，不仅法德，欧盟多国都表现出强化一体化进程的政治愿望。欧洲央行等都在竭力的救助发生主权债务危机的国家。所以说，虽然货币的统一也同时带来了许多矛盾，但这些问题随着各国经济趋同状况的好转、欧洲央行驾驭统一货币政策能力的提高以及欧洲政治统一步伐的加快是可以逐步解决的，回顾欧洲一体化建设历程，欧洲发生影响全局的重大事件和重要挑战的时刻，往往也是推动一体化建设的重要契机，甚至可以说，危机本身便构成政治意愿的凝聚剂、催化剂。而只要拥有足够强大的政治意愿，欧洲一体化建设必定会在曲折中前进。将来随着欧洲政治一体化的深入发展，逐步建立一个与单一货币政策相适应的单一财政政策，最终克服单一货币政策的二元结构性问题，也不是不可能的。
　　然后，一些反对欧元的声音主要源于欧元未给各国带来预期的好处，尤其是最近的主权债务危机。其实，把罪责全推给欧元是不公平的。近年来老成员国经济增长持续乏力和失业率居高不下的主要症结在于这些国家高科技发展滞后、经济结构单一、高福利制度以及人口老龄化问题的存在等，改革才是解决这些问题的根本出路。无论欧元是否存在，对于欧洲各国政府和民众来说，改革的难题都是迟早要面对的。
　　再次，欧元依然具有长期竞争力。在希腊债务危机爆发之前，人们关心的并非是欧元的问题，而是美元币值的稳定性。美国常年的经常项目赤字以及巨额的财政赤字，都使人们担心未来的“美元危机”。在国际金融危机当中，美国联邦储备委员会还出台了长期实施“零利率”的政策，这更增加了人们对美元的担忧。当前欧元走低并不是表明了美元的安全性，仅仅是欧元在短期内受到债务危机的影响而产生的波动，从长期来看，欧元区国家整体的竞争力不会因为债务危机而完全消失。
　　最后，从欧元的退出成本来看，既包括畅销教科书《经济学原理》作者、著名新凯恩斯主义经济学家曼昆提出的菜单成本，即由于一国汇率选择改变引起汇价波动和贸易结算菜单相应调整而导致的效率损失成本，也包括重建货币的成本，而后者无疑将是相当庞大的，不仅需要时间、信心的长期投入，也需要资源、储备的巨额耗费。当初在组建最优货币区时，欧盟理事会之所以毅然选择创立一种新的货币而不是使成员国之间的汇率永久固定，就是为了通过增加退出成本而提高欧元的稳定性。就这点而言，欧元消失的可能性也几乎是不存在的。还可以从欧债危机爆发以来欧元区及各方采取的援助措施上可以看得出欧元区当局对维护欧元的决心。
　　由此可见，欧元不具备退出货币舞台的充分理由，欧元将在曲折中不断前进。
　　我认为，就欧洲的现状来说，欧洲主权债务危机要得到彻底解决，欧元区经济尽快走出阴霾并取得长足发展，增进财政和政治一体化是不错的选择，而增进财政和政治一体化的最佳方法是建立统一的欧洲中央政府，领导各国政府，独揽税收和财政大权，能够进行宏观经济调控并支持欧洲中央银行的货币政策，实行一定程度的预算集中，以此为基础建立一个有限的、不会触发道德风险的保险机制。总之，当前欧元运行中的困难和阻力会迫使欧盟一体化的支持者们想方设法另辟蹊径，从经济、政治等各方面寻求新的妥协和改革之路。 　　2、欧元未来汇率走势
　　从经济基本面来说，由于欧洲主权债务危机，目前欧元区处于一个改革的紧要关头，改革势必带来阵痛，可能会制约经济的发展，而美国正在逐渐走出金融危机的阴霾，经济基本面可能好于欧元区。所以从这个因素考虑欧元短期内可能贬值，但长期一旦欧元区的改革获得成功，欧元会再次走强。
　　另外从07年底到目前，美国一直保持0.25%低利率，所以随着美国经济的逐渐好转，美国可能会提高利率，所以从这一方面说，近期内也可能导致欧元走低。
　　从汇率政策方面说，02年以来美国大多数时间一直在奉行弱势美元的政策，所以说随着各方面的好转，美元为了维持其霸主地位，不会一直放任美元走低，我觉得美国可能会开始实行强势美元的政策，美元可能走高，相对的，欧元可能会走低。
　　从心理因素方面说，近期由于受欧洲主权债务危机影响，欧元会走低。
　　但从国际收支和国际地位方面说，长期来看又有理由支持欧元的走强。所以欧元美元汇率走势要看这些因素的博弈情况，可以仁者见仁，智者见智。个人认为欧元兑美元会在近期贬值，但远期随着欧元区进行改革的成功、国际地位的提升、对自身挑战的克服，欧元远期必将走高。
　　3、欧元美元共存VS欧元替代美元
　　从欧元产生之日起，其未来的国际地位就备受关注。它能否改变国际货币体系的现有格局，是与美元共存，还是将和美元分庭抗礼，挑战美元的“霸主”地位，或者干脆取而代之……这些问题既带给人们种种预期，也引起了理论界的广泛争论。只有先分析目前欧元和美元的国际地位，才能进一步预测出欧元日后的国际地位。
　　我们主要从国际主要货币外汇交易量所占份额、国际外汇储备中各币种所占份额、国际债券市场和国际汇率体系中欧元的国际地位四个方面进行分析：
　　（1）国际主要货币外汇交易量中欧元的地位
　　表1是2000年来国际主要货币外汇交易量占据的份额情况。在2001年欧元的交易量在国际外汇市场中占了37.9%，到了2004年下降到37.4%，下降了0.5%。同期美元的交易量份额则下降了1.9%，大于欧元的下降幅度。从2004年到2007年间，由于国际结算货币币种的继续增加，使得美元、日元、英镑等货币的外汇交易量份额都有不同程度的下降，在这种情况下，欧元确保持了37%的交易量份额，仅下降了0.4%。2007到2010年间，国际金融市场持续受到美国次贷危机的冲击，美元的外汇交易量所占份额有所下降，欧元却上升了2.1%。整个阶段中，美元的交易量一直呈下跌趋势，而欧元整体却呈上升趋势。
　　表1 国际主要货币外汇交易量所占份额 单位：%
　　币种 2001年 2004年 2007年 2010年
　　美元 89.9 88.0 85.6 84.9
　　欧元 37.9 37.4 37.0 39.1
　　日元 23.5 20.8 17.2 19.0
　　英镑 13.0 16.5 14.9 12.9
　　瑞士法郎 6.0 6.0 6.8 6.4
　　总额 200 200 200 200
　　数据来源：BIS（2010）.Foreign exchange and derivatives market activity in 2010
　　表2 所有国家外汇储备中主要币种比例 单位：%
　　2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
　　U.S. dollar 71.1 71.5 67.1 65.9 65.9 66.9 65.5 64.1 64.1 62.1 61.5
　　Euro 18.3 19.2 23.8 25.2 24.8 24.1 25.1 26.3 26.4 27.6 26.2
　　Japanese yen 6.1 5 4.4 3.9 3.8 3.6 3.1 2.9 3.1 2.9 3.8
　　Pound sterling 2.8 2.7 2.8 2.8 3.4 3.6 4.4 4.7 4 4.3 4
　　Swiss franc 0.3 0.3 0.4 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1
　　Other currencies 1.5 1.3 1.6 2 1.9 1.7 1.8 1.8 2.2 3.1 4.4
　　数据来源：IMF ANNUAL REPORT2011，Appendix Table 1.2
　　（2）全球外汇储备中欧元的地位
　　从表2中可以看出美元在全球的外汇储备中的比重整体呈现下降趋势，从2000年的71.1%（除2001年和2005年之外）一直下降到了2010年的61.5%，而欧元的比重整体呈现上升趋势，却从2000年的18.3%（除2004、2005、2006年有微小下降之外）上升到2010年的26.2%（见表2）。
　　（3）国际债券市场中欧元的地位
　　欧元在所有金融市场中，对国际债券市场产生的影响和起的作用是最大的。欧洲大陆在欧元发行之前就有着悠久的发债历史，只不过各国的债券市场是割裂的。欧元诞生之前欧洲最大的德国债券市场仅是美国债券市场规模的四分之一，且欧洲各国对外发行的债券也大都以美元计价。但是，从下表中我们可以看出01年，国际债券的未偿付余额已经占到全部债券的31.9%，同期美国为51.4%，可以说欧元诞生之后，一开始便成为了世界上的第二大债券交易货币。随后到04年，大家逐渐从心理上接受欧元之后，以欧元为面额的债券发行快速增长，欧元所占份额赶上并超过美国的36.9%一度跃升到46.8%，2007年这种趋势继续，以欧元为面额的债券所占份额继续提升，占到了48.9%，而以美元为面额的债券所占份额却继续呈下跌趋势，降至34.9%，虽然在10年欧元所占份额有所下降，但仍然高于美元的份额，可以说，欧元当之无愧成为了国际债券市场上的最重要的标价货币。 　　表3 国际债券的未偿付余额 单位：万亿美元，%
　　1998 2001 2004 2007 2010
　　数量 份额 数量 份额 数量 份额 数量 份额 数量 份额
　　欧元 1.12 27.3 2.3 31.9 6.21 46.8 10.54 48.9 11.8 46
　　美元 1.96 46.9 3.7 51.4 4.9 36.9 7.53 34.9 9.72 37.9
　　总额 4.18 100 7.2 100 13.27 100 21.56 100 25.67 100
　　资料来源：Statistical Annex，BIS
　　（4）国际汇率体系中的欧元的地位
　　国际汇率体系变革主要表现在不同国家汇率制度选择的变化，因此汇率制度的选择与变化是研究欧元对国际汇率体系影响的重点。欧元诞生之后，欧元区外有54个国家不同程度的将本国的汇率体制根据本国的具体情况选择合适的方式与欧元挂钩，其中有35个国家的唯一基准货币或者锚定货币是欧元。除此之外，在一些国家和地区还把欧元规定为法定货币。
　　长期以来，美元都在国际上占据着霸权地位，使美国有恃无恐的滥发美元弥补其国际收支逆差，并用美元的不断贬值来掠夺全世界。欧元的诞生，使其成为了制衡美元的有效手段。坚挺而稳定的欧元在一定的货币金融领域上牵制了美元，挑战了美元在外汇市场上的“霸主地位”，这样也就迫使美国货币当局更为严格的执行稳定美元的政策。欧元与美元的相互制约和相互牵制，使得整个国际汇率体系愈加趋于稳定。
　　4、结论
　　以上几个方面都表明了现在的欧元已经是一种重要的国际次强货币，将来随着欧元区各方面整合速度的加快和其经济实力的不断提高，其国际地位还将进一步巩固和提高。因为欧元已经是世界上第一大经济体、欧元区强大的经济贸易实力等。
　　但我们同时应该看到欧元和美元在综合实力方面的差距，还有国际货币的历史惯性（货币地位的变化往往要迟于经济地位的变化），另外特别需要注意的是欧洲主权债务危机对欧元的影响不可小觑，所以近期来看，欧元想和美元平分秋色将难上加难，那么也必然是替代不了美元的.
　　然而由于既作为国家货币又作为最主要官方储备货币的美元同样无法摆脱“特里芬难题”的困扰，这个与货币所在国经济实力无关的货币自身规律决定了未来美元国际地位的下降是不可避免的。那么随着欧元区货币一体化的进一步加深，欧洲主权债务危机的逐渐消除，综合实力的进一步增强，欧元逐渐赶超美元也不是不可能。（需要指出的是，欧元与美元间的竞争并不是一个要拼个你死我活的决战，至少在可预见的将来，欧元不可能取美元而代之，因此二者间竞争将导致的最大可能性是走向合作）。
　　欧元与美元在近期必将共存，但从长远来看，欧元将有可能取美元而代之。
　　参考文献：
　　[1]IMF International Financial Statistics Yearbook.
　　[2]IMF World economic outlook.
　　[3]Statistical Annex， BIS Quarterly Review.
　　[4]www.tradingeconomics.com.
　　[5]路少青.欧元在国际货币体系中的地位探析[D].大连：东北财经大学，2010.
　　[6]裘元伦.欧元前景并不暗淡[J].中国外汇，2011（08）.

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