信贷“饰”主角,,存准率跑龙套|当不成主角的我只好跑龙套了

　　货币政策并未全面宽松 　　 　　2011年12月5日央行下调存准率，被很多市场人士视为是全面宽松的开始。但是截至日前，货币政策并无多大程度的明显放松。从上调存准率转变为下调存准率，其中确实意味着货币政策的转向，但这只是预调微调的开始，而不是从从紧的货币政策转向宽松的货币政策，目前而言，货币政策只是中性，这点从各档期资金价格看得很清楚。
　　如右图，7天期银行同业拆借利率在2011年12月开始并没有预期的下降，反而上升；在春节前甚至需要央行逆回购来注入资金来缓解市场紧张的流动性。不过，从2012年3月7日开始，7天期银行拆借利率终于跌破3%，并持续低于3%，显示了流动性真正改善是从3月初开始的。
　　
　　存准率只是跑龙套
　　
　　两次下调存准率为何还不能说明货币政策的重大转向呢？原因在于存准率在我国货币政策中只是一个跑龙套的角色。理论上存准率是“巨斧”，它的变动改变了货币乘数，从而改变货币供应量，但在我国，存准率实际上是起到了回收流动性的作用，也即回收央行被动投放的货币――央行为了维持汇率稳定而不断地从市场回收外汇投放人民币，然后又利用不断提高存准率来回收被动投放的部分。
　　下图清楚地表明了这一点：国家外汇储备由于不断地增加，相应地央行投入了等量的人民币，为了吸收过多的货币投放，而被迫不断提高存准率。正如之前不断地上调存准率，并不意味着货币政策就一定从紧，下调存准率也同样并不意味着宽松货币政策。
　　
　　信贷投放低于预期
　　
　　1月份信贷投放低于预期，2月份仍然低于预期。1～2月份共投放1.44万亿，而去年同期是1.58万亿，不但未随着经济总量的增长而增长，还少增了1400亿元。1、2月份信贷投放少增，绝大多数市场人士认为是企业贷款需求下降所致，我对此不敢苟同。去年全年企业资金一直非常紧张，紧张到连信托公司都不愿意做房地产信托项目，虽然房地产信托项目收益更高。因此，不会刚过了一个月企业资金需求就下降那么快；另外，即使投资实际增速下来较快，但也较去年有两位数的增长。当然，因结构性原因，如大企业贷款需求下来，而小企业或民营企业融资需求很大却得不到满足，这种可能性不能排除，但也不至于短期内转变得这么快。因此，我们认为央行按照以往惯例，担忧各个商业银行竞相投放信贷而依然未放松紧缩力度，是最大的主因。
　　
　　信贷才是货币政策的主角
　　
　　货币政策的关键是信贷，只有银根松了，才是真正的放松，存准率或者资金面只是从属角色，信贷才是货币政策的主角。信贷的投放，或者说银行的货币创造能力，目前还受控于政府，并没有市场化，所以即使银行体系资金面宽松一点，宽松的资金大部分也只是在银行体系内流转，而很难流转到急需的企业手里。
　　信贷是货币政策的主角是由我国的经济增长模式所决定的。我国双轮驱动经济的增长经济模式――出口和投资，出口是产能不断投资的结果。持续高增长的投资，需要信贷的强有力的支持。从过去几次调控来看，也是显而易见。每次银根收紧，经济立即回落，银根一松，投资立即兴起，所以说信贷才是货币政策的主角。
　　虽然前两月信贷投放偏少，但全年信贷投放额达到8万亿，应不会改变。因为央行依然按照惯例在年初对信贷设定一个较为偏低的数值――这个数值应落在8万亿，然后随着经济增速的逐步回落，逐步放松信贷，最终会超过8万亿，我们认为很可能今年信贷落在8.5万亿～9万亿之间。即使8.5万亿～9万亿的信贷，我们认为今年企业的资金比去年还更将紧张，这一方面是投资总量还要增长15%以上，另一方面，去年房地产开发贷少投放了7000多亿元，而无论如何是无法想象得出今年政府仍然会停止开发贷――一个不管是否承认都是经济支柱产业的房地产业，连续两年不被允许通过信贷融资而能不造成对宏观经济的致命性影响，是不可能的。

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