高管减持一定会下跌 应收款骤增,,和佳股份5高管触及减持红线

　　尽管大盘近期出现强势反弹，但上市公司原始股东与高管们却依然未停下减持的步伐。 　　2012年12月19日，沪指反弹至2162点，当日珠海和佳医疗设备股份有限公司（下称“和佳股份”）的副总裁张宏宇减持30万股，另有4名高管在大盘触底的11月份陆续减持。上述5名高管当年累计减持135万股，且其减持份额都达到了公司规定的减持上限（即年度减持数量不得超过自身持股比例的25%）。
　　在管理层快速减持的背后，和佳股份上市后业绩实现快速增长。但通过公司财报我们发现，其业绩快速增长的同时应收账款的占比也在迅速攀升，且未来仍有进一步加快的趋势。
　　而其应收账款之所以大增，与其近年来推行的设备租赁的销售方式存在莫大关系。
　　5名高管触及减持红线
　　和佳股份主要从事肿瘤微创治疗、医用分子筛制氧等设备的研究、生产、销售及医用设备代理经销业务。
　　根据深交所公开交易信息，2012年12月19日，公司副总裁张宏宇通过减持30万股公司股票套现397万元。
　　此前不久，公司另外4名高管先后在2012年11月份进行了减持，他们分别是公司副总裁罗玉平和田秀荣、董秘苏彩龙以及董事高立。2012年11月2日和12日，上述4人合计减持105万股。
　　至此，上述5名高管累计减持135万股，合计套现1940.9万元。这是和佳股份上市一周年后，迎来的首批高管减持潮。这家公司自2011年10月25日上市，2012年10月其首批限售股得以解禁。
　　在经历了2012年11月的减持之后，和佳股份的股价展开了一轮下跌之旅。当年11月16日～28日，其股价跌幅达17%。
　　5名高管中，减持时间最早、数量最大的是公司董事高立。在和佳股份首批限售股解禁的一个星期后，高立就迫不及待地卖出了37.5万股，成交价为每股14.85元，借此套现556.9万元。
　　上述和佳股份高管的减持数量虽不算多，但其减持份额都触及到了当年的减持红线。根据公司董事、高级管理人员持股锁定承诺，每位高管每年转让的股份不超过其持有的公司股份总数的25%，目前，上述5人的减持数量均已达到这一比例。
　　这些高管如此急切地出逃，与其入股时的低成本和当前的高溢价有很大关系。和佳股份在2007年变更为股份有限公司，按当时净资产1.12亿元为基准折股1亿股计算，每股的价格为1.12元。
　　虽然和佳股份自上市后其股价长期处于跌破发行价状态，但截至2012年12月27日，其每股复权后的价格仍高达25.54元。这意味着，在5年时间内，公司原始股东的投资仍大增近22倍。
　　应收账款风险加剧
　　和佳股份上市后业绩一直处于快速增长状态。但进入2012年后，公司应收账款的增长速度大幅超过营收增速，资金回流风险骤增。长期应收账款坏账计提准备也出现大幅增长。
　　财报显示，2011年，公司营业收入、净利润分别增长46.5%和74.7%；2012年前三季度则分别增长26.4%和45.5%。与此同时，公司的应收账款增速更快，2011年同比增长69%，2012年前三季度增幅达102%，总额高达3.4亿元。
　　公司在2012年三季报中解释称，此次应收账款的大幅增长主要是重大客户信用期限放宽所致，前五名欠款客户应收款额占到总应收账款数量的22%。
　　对于应收账款的大幅增长，长城证券分析师刘宁则认为“不用担心”。他向《投资者报》记者表示，公司的资金回流都集中于每年的12月份左右，所以前期的应收账款较多。并且和佳股份主要出售的医疗设备都在几百万一套，比较贵，部分医院很难一次付清。当医院将设备投入运营后基本可在1～2年内将款项全部还清。
　　尽管如此，从公司财报还是可以看出，应收账款的大幅增长依然影响其未来盈利的一大隐患。其半年报显示，　2011年中期公司2～3年期的应收账款还只占全额的0.89%，坏账计提准备不足30万元。但2012年上半年，上述占比已猛增至6.4%，坏账计提准备增至291万元。　2012年前三季度，公司应收账款占同期营收的3/4，已攀至历史高点。
　　租赁方式推高应收账款
　　应收账款的骤增，与公司大力推广的融资租赁模式不无关系。近年来，融资租赁销售已逐渐成为公司主要的经营方式。
　　所谓的融资租赁业务，就是和佳股份通过第三方代理公司向客户端销售仪器，但与客户端不发生交易关系，只与代理方进行结算。
　　据和佳股份的公告统计，公司通过融资租赁实现的销售收入占比逐年提高，2008年～2011年，其占比分别为30.9%、34.5%、44%和43.8%。据此推测，2012年前三季度，其融资租赁的贡献比也应维持在40%左右。这意味着，公司约四成的收入攥在第三方代理的手里。
　　公司中报显示，在2.8亿元应收账款中，有7193万元来自于租赁业务，约占同期应收账款的1/4。
　　深圳市医疗器械行业协会发展部门主任张晓华告诉《投资者报》记者，通过第三方代理销售是医疗器械行业中常见现象。代理商与医院的良好关系会使得产品资金回流情况较好，这尽管会花费生产商一些费用，但对于一些大型设备制造商来说，资金回流更为重要。
　　但不容忽视的是，和佳股份前三季度应收账款同比增长一倍多，主要是由大客户收款期限延长所致，而其前五大应收账款客户中有4家为融资租赁公司。

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