【我国创业板上市公司成长性实证分析】 创业板上市公司成长性分析指标

　　 【摘 要】本文采用因子分析、聚类分析以及判别分析法对我国创业板上市公司的成长性进行了实证研究，建立了创业板上市公司成长性评价指标体系，并对成长性进行了综合评价，反映创业板企业内在价值和发展趋势，从而为相关管理人员及广大投资者决策提供参考依据。
　　【关键词】因子分析；上市公司；成长性
　　
　　1.样本数据的选取
　　本文的样本数据资料来源于巨潮资讯网、和讯财经以及搜狐证券网，选取的54家创业板上市公司均完整披露了2009至2010年报资料。根据创业板企业自身的特点以及指标选取的客观公正性、科学合理性、动态性、可操作性原则，从盈利、营运、偿债、成长、技术创新能力、公司规模、人员、现金实力八个方面概括了创业板上市公司的成长状况，选取了17个财务指标，建立了成长性评价指标体系见表1-1。
　　
　　2.3 因子分析的总方差解释[2]（见表2-3）
　　2.4 求因子载荷矩阵并命名因子（见表2-4）
　　因子1在净利润增长率、每股收益增长率、净资产收益率、资产回报率、营业利润增长率、每股收益和主营业务收入增长率上有较大载荷，这几项指标主要反映了创业板上市公司的盈利能力和成长能力，可以概括为成长性因子。
　　因子2在速动比率和流动比率上载荷较大，主要反映了上市公司的偿债能力，故将其命名为偿债因子。
　　因子3在本科及以上员工占比、研发技术人员占比和研发支出占比上载荷较大，本科及以上员工占比情况代表总体员工素质，研发技术人员占比和研发支出占比反映了公司的技术研发水平，这些指标主要代表了创业板上市公司的技术研发和人员水平，故命名为科研创新因子。
　　
　　因子4在主营业务净利率和高管年薪上的载荷系数较大，主营业务净利率代表了公司获取经营利润的能力，高管年薪主要反映了高素质人员状况，高素质管理层将促使创业板企业走上自主创新之路，实现公司可持续、跨越式发展，这两个因子主要反映公司的经营业绩和发展能力，可以概括为经营发展因子。
　　因子5在应收账款周转率、每股经营性现金流上有较大的载荷，前一项指标主要反映了上市公司的资产运营水平，每股经营性现金流反映企业持续盈利状况， 从而故将该因子命名为资金运作能力因子。
　　因子6在公司规模上的载荷系数较大，将该因子命名为公司规模因子。
　　2.5 因子得分（见表2-5）
　　2.8 判别分析
　　根据成长性综合得分，由聚类分析将创业板上市公司分成2组，一组为成长性综合得分大于0.08的高成长性公司，共计3家；另一组成长性综合得分小于0.08的为一般成长性公司，共计51家。
　　运用SPSS软件进行判别分析，得出Fisher线性判别函数为：
　　F=F1
　　将54家创业板上市公司的成长性因子得分代入判别函数，算出判别值，若大于0.08，为高成长性公司；若小于0.08，为一般成长性公司。
　　判别函数的Wilk λ检验如表所示，Wilk λ值为0.403，卡方检验统计量的观测值为46.809，概率p值为0.000，小于0.05，判别函数效果显著。
　　表2-7给出分类结果，可以看出54家创业板上市公司通过判别分析，全部准确分类，成长性判别的正确率为100%。
　　a. 仅对分析中的案例进行交叉验证。 在交叉验证中，每个案例都是按照从该案例以外的所有其他案例派生的函数来分类的。
　　b. 已对初始分组案例中的 100.0% 个进行了正确分类。
　　c. 已对交叉验证分组案例中的 100.0% 个进行了正确分类。
　　
　　3.研究结论
　　从盈利能力及成长能力来看，排名靠前的有鼎龙股份、中科电气、宝通带业等，其属于先进制造业，管理人员者应提高资源利用率和经济效益，使其健康发展；相对而言，红日药业、乐普医疗、世纪鼎力的成长性得分排名靠后，说明医药及信息技术业需不断提高获利能力，获得竞争优势，使其快速发展。从整体来看创业板上市公司的成长性因子得分普遍不高，成长性欠佳，需进一步提高其盈利能力，加大市场占有率，从而获得良好的发展前景，增强抵御风险的能力，使其具备良好的持续成长性。
　　在偿债能力方面，排前十名的是红日药业、乐普医疗、世纪鼎利等，这体现了以高新技术产业为主的创业板上市公司成长性受偿债能力因子影响显著。创业板上市公司大多处于企业生命周期成长初期，面临资金不足的问题，偿债能力较高有利于企业减少财务风险，进行再融资，促进企业成长[3]。
　　分析科研创新能力，可得出鼎龙股份、中科电气等的产品较独特，在技术研发和人员水平上相对占有优势。整体来看，创业板上市公司整体科研创新能力不强，今后应注重研发投资力度，加快技术创新和引进创新人才，提高总体人员的素质水平，来促使其快速成长。
　　分析经营发展能力，可得出在主营业务净利率和高管年薪上，排在前面的有红日药业、乐普医疗、世纪鼎利等。可以看出经营发展能力对创业板上市公司成长性的重要作用，获取经营利润能力强的公司能使企业保持较高收益，从而促使管理层年薪不断提高。相应的，具有自主创新能力、能够抓住战略机会、团结进取的高素质管理层，将促使创业板上市公司实现稳定发展，保持较高的经营业绩。
　　在资金运作能力方面，鼎龙股份、中科电气等的得分相对较高；然而红日药业、乐普医疗、世纪鼎利等得分较低。这说明应收账款周转率和每股经营性现金流对我国创业板上市公司成长性的影响不大，但在创业板上市公司成长发展过程中不能忽视其重要作用，应不断提高创业板企业的资产营运水平、使其拥有持续稳定的现金流，从而具有较好的成长性。
　　在公司规模方面，鼎龙股份、中科电气等在前面，而红日药业、乐普医疗、世纪鼎利、等在后面，综合可看出创业上市公司经营规模对其成长性影响较小。因创业板上市公司公司规模相差较小，在经营管理上公司因规模不同各具优劣，规模大的公司可能具有较强的抗风险能力，然而小规模公司的经营可能会更具灵活性，组织结构更精简，因而，根据Gibrat的规模不相关理论，可得出企业成长是一个随机过程，影响企业成长的因素过于复杂，无法准确预测和把握，公司规模对创业板上市公司成长性的影响并不显著。
　　从Fisher判别可看出，反映偿债能力、经营发展能力的因子对成长性影响较大，且总判别正确率为100%。在成长性综合得分上，排在前面的红日药业、乐普医疗、世纪鼎利等都隶属于先进制造业，具有产业先进性和技术先进性，其中世纪鼎利等属于信息技术业。说明成长性高的创业板上市公司主要分布于新一代信息技术、新医药、新材料、新能源、高端装备制造产业中，他们都属于以科学技术重大突破为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的战略性新兴产业。从排名来看，成长性综合得分情况与偿债能力以及经营发展因子基本相似，从而可得出偿债能力、获利能力和高素质管理层年薪对创业板上市公司成长性具有较大影响。企业能否在激烈的市场竞争中保持持续、稳定成长是检验企业生存和发展能力的最基本也是最客观的标准。通过对企业成长性的评价，企业的管理层可以根据评价的结果了解企业经营状况；投资者也可以利用评价结果，决定是否对其投资。
　　4.总结
　　当前，我国创业板成长性不突出，业绩波动大，监管体系不健全，未能突显高投资价值。管理决策人员及广大投资者应理性看待创业板，注重其成长能力和发展潜力，综合经营业绩、企业特点、行业发展前景和成长潜力等因素，看好其长期发展优势，投资业绩具备较高增长潜力的企业。因此，需要利益相关者从中长期来看其业绩发展态势，用可持续的眼光来寻找投资机会，坚信创业板未来发展能够带来巨大的投资价值。随着创业板市场规模不断扩大、国家对战略性新兴产业的大力扶持、监管部门对各项制度改革的不断深化，高成长性的优质公司将会陆续登陆创业板，其未来发展具有较大成长空间，从而能够更完整、合理的评价创业板上市公司的成长性。
　　
　　参考文献：
　　[1]王璐.SPSS统计分析软件基础、应用与实践[M].北京:化学工业出版社,2010.p20-99.
　　[2]王欣,耿成轩.基于因子分析法的中国创业板上市公司投资价值分析[J].财务管理,2009(8):p44-45.
　　[3]王萍.财务报表分析[M].北京:清华大学出版社,2008.p35-55.
　　
　　作者简介：
　　槐也泽浩（1993―），男，大学本科，现就读于西安外国语大学商学院金融学专业。
　　邓瑶（1988―），女，陕西科技大学会计学专业硕士研究生。

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