6年半,招行股价跑输之谜 金茂股价之谜

　　论股价涨幅、权益增长，浦发胜出。论每股净利润增长率，兴业胜出。被一致看好的招商银行，反而居后。 　　 　　 　　2006年、2007年间，投资者说起价值投资就必然说银行股，说银行股就必然说起招商银行（600036.SH）。当时几乎众口一词推荐招行。
　　实际上，当时的银行股还有深发展A（000001.SZ）、浦发银行（600000.SH）、华夏银行（600015.SH）和民生银行（600016.SH），我选择的是民生，短线操作了华夏。
　　从2005年6月6日上证指数创下千点最低位以来，时间过去了6年半，哪只银行股投资收益更高？
　　
　　浦发涨幅第一
　　在此期间，上证指数上涨约145％。浦发在2005年6月2日最低价6.41元，2月29日的收盘价9.54元，其中通过送股等使股票数量增加了3.999倍，复权价格为38.15元，上涨495%，六年半来年均收益30.50%。2004年浦发每股净利润0.49元，静态市盈率13.08倍。预计2011年每股净利润1.46元，动态市盈率6.53倍。
　　华夏在2005年最低价3.53元，2月29日收盘价11.57元，通过送股等使数量增加了1.35倍。复权价为15.62元，上涨342.48%，年均收益24.85%。2004年华夏每股净利润0.24元，静态市盈率14.71倍。预计2011年每股净利润1.43元，动态市盈率8.09倍。
　　招行在2005年最低价7.93元，2月29日收盘价12.87元，通过送股等使数量增加了2.702倍。复权价格为34.76元，上涨338.39%，年均收益24.68%。2004年招行每股净利润0.46元，静态市盈率17.24倍。毛估估2011年每股净利润1.76元，动态市盈率7.31倍。
　　民生在2005年最低价4.50元，2月29日收盘价6.59元，其中通过送股使数量增加了3.905倍。复权价格为25.73元，上涨471.82%，年均收益29.73%。2004年民生每股净利润0.325元，静态市盈率13.85倍。预测2011年每股净利润1.08元，动态市盈率6.10倍。
　　一致看好的招行涨幅竟然是最差的一个，浦发涨幅第一。
　　招行大幅跑赢了上证指数，至于在银行股中涨幅居后，招行的高估值是罪魁祸首。所以，人多的地方别去！
　　
　　权益增长浦发胜出
　　长期来说，银行股市净率总是在一定的区间内波动，股价的增长将基本上同步于每股净资产的增长，也就是说，长期投资的收益，来自每股净资产（加现金分红）的增加。
　　浦发2004年每股净资产3.48元，2011年7.97元，送股系数3.999倍，加历年分红1.10元，相当于2004年的3.48元在2011年底已变成32.97元，权益增长846%。
　　华夏2004年每股净资产2.18元，2011年9.24元，送股系数1.30倍，加历年分红0.78元，相当于2004年的每股净资产在2011年底变成12.79元，权益增长486%。
　　民生2004年每股净资产2.08元，2011年4.87元，送股系数3.905倍，加历年分红0.35元，相当于2004年的每股净资产在2011年底已变成19.37元，权益增长833%。
　　招行2004年每股净资产3.05元，2011年7.58元，送股系数2.456倍，加历年分红1.19元，相当于2004年的每股净资产在2011年底已变成19.81元，权益增长550%。
　　还是浦发第一名，招行第三，而且差距不小。当然，其中有招行收购无形资产损失的原因，也有浦发刚刚进行了股权融资的原因。
　　从中可见，净资产的增长率基本上与股价上涨的趋势相同，只不过由于目前的市净率实在太低，所以股价的上涨跟不上权益的增加。同时，也意味着目前的价格低于上证指数1000点时的市场估值。
　　同时，也说明了只要股权融资的价格高于净资产一定的程度，对老股东就是有利的。笔者毛估，其临界点在实施时净资产的1.3倍市净率。
　　也就是说，假如目前银行股市净率与2005年相同，那么就意味着浦发与民生已经上涨9倍多。
　　
　　兴业业绩增长最快
　　当然，每股净资产增长中有股权融资的成分，并不是存量资金所实现的收益，所以上述比较未必合理。
　　在老股东没有继续付出的情况下，从2004年末到2011年末的7年间净利润的增长情况。在以市盈率为估值要素的前提下，假如市场保持当初的市盈率不变，那么每股净利润的增长率就相当于股价的上涨率。
　　暂不考虑民生与浦发的现金分红，招行加10%的现金分红送股系数，华夏增加5%的现金分红送股系数。同时增加兴业银行（601166.SH）作为样本。
　　计算公式为（2011年每股净利润×送股系数/2004年每股净利润-1）×100%，年均增长率按照7年计算。
　　浦发2004年每股净利润0.49元，送股系数3.999倍，2011年每股净利润1.46元，利润增长率1091%，年均增长42.47%。
　　华夏2004年每股净利润0.24元，送股系数1.35倍，2011年为1.43元，利润增长率704%，年均增长34.69%。
　　民生2004年每股净利润0.325元，送股系数3.905倍，2011年为1.08元，利润增长率1198%，年均增长44.22%。
　　招行2004年每股净利润0.46元，送股系数2.701倍，2011年为1.76元，利润增长率934%，年均增长39.61%。
　　兴业2004年每股净利润0.28元，送股系数1.8倍，2011年为2.37元，利润增长率1449%，年均增长47.92%。
　　也就是说，在这7年间，几家银行的每股净利润增长分别是：兴业16.5倍，民生14倍，浦发13倍，招行11.4倍，华夏9倍。
　　在不考虑配股等再投资、剔除股权分置改革的影响及不考虑现金分红的差异后，每股净利润增长分别是兴业增长1549%，年均增长49.25%；民生增长898%，年均增长38.90%；浦发增长816%，年均增长37.23%；招行增长710%，年均增长34.83%，
　　假如银行股目前的市盈率与2005年最低点相同，那么意味着在这7年内，这些银行股的平均股价将是2005年最低点的9倍左右。
　　当然，现在是商业银行发展的高峰期，虽然期间经历了百年一遇的金融风暴，但还是属于中国经济的高速发展期，未来的增长不太可能维持如此高速。
　　
　　作者为资深投资人士

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