我国路桥类上市公司经营状况统计分析|经营状况不好的上市公司

　　 摘 要：文章以16家路桥类上市公司为样本，对2006年-2009年的十项财务指标进行主成分分析，确定两个公共因子。根据因子分析的结果，对行业基本面和公司经营状况进行剖析。结果表明：多元化投资是行业趋势，控制好风险是关键环节。
　　 关键词：路桥类上市公司 因子分析 载荷矩阵 多元化投资
　　 中图分类号：F222.1 F832.5 文献标识码：A
　　 文章编号：1004-4914（2012）04-087-02
　　
　　 一、前言
　　 “十一五”期间，尽管受到国际金融危机的影响，国内经济依然保持了稳步增长，汽车保有量、特别是民用汽车保有量以较快速度增加，使得国内的运输需求有着较大的增长空间。路桥建设与管理的高壁垒行业特点为业内公司提供了良好的生存和发展环境，有利于公司保持合理的盈利水平。随着我国高速公路网络不断的延伸，管理和经营路桥类业务的上市公司，以其现金流量充沛、业绩稳健而受投资界普遍青睐。但“十一五”期间，路桥建设成本出现急剧上升的势头，而收费在近几年内没有上调的可能，导致路桥上市公司营业利润的增长能力受到影响，多家公司开始向资金密集行业进行多元化投资，在多元化投资过程中有些公司受益，也有些公司受损。
　　 二、指标选择和数据处理
　　 目前我国路桥类上市公司共有24家，我们选取了其中主要从事收费公路和桥梁建设的16家（还有1家“四川成渝”由于2009年7月才上市，无法满足本文数据分析的要求，未列其中）作为分析对象。为了对这16家上市公司在“十一五”期间的经营状况进行评价，我们选择了能够反映上市公司偿债能力、资产周转状况、盈利水平和增长能力等方面的十项财务指标：X1流动比率、X2总资产周转率，x3资产负债率，x4营业利润率，x5总资产净利润率（ROA）、x6净资产收益率（ROE）、x7总资产增长率、x8净利润增长率、x9营业利润增长率、x10营业收入增长率。然后从国泰安数据库中查询16家上市公司2006-2009年十项财务指标的年末数，由于十项指标的量纲不同，所以首先要对数据进行标准化处理。
　　 （一）财务指标的主成分分析
　　 用R软件对16家上市公司2006-2009年的财务指标进行主成分分析，以确定因子分析时公共因子的个数。各年度主成分分析的结果见图1所示的崖底碎石图。为了便于进行不同年份经营情况的对比分析，我们选取前二个主成分作为二个公共因子。前二个主成分的累积贡献率分别为：2006年64%、2007年58%、2008年68%、2009年64%，能够反映原始变量的大部分信息。
　　 （二）财务指标的因子分析
　　 对16家上市公司2006-2009年的财务指标进行因子分析。用R软件得出四年中公共因子的载荷矩阵如表1所示。
　　 根据各年度载荷因子的数值分析得出，公共因子1与x2总资产周转率、x5总资产净利润率（ROA）、x6净资产收益率（ROE）三个指标的载荷因子有较大的正值，因此称其为盈利及周转因子。公共因子1四个年度代表的涵义比较一致，但公共因子2在不同年份代表的涵义存在差异。具体而言，2006年，公共因子2主要表现为与净利润增长率和营业利润增长率的高度正相关，因此表示盈利增长性。2008年，公共因子2与总资产增长率高度相关，因此表示公司的规模扩张程度。2009年，公共因子2与营业利润增长率和营业收入增长率表现为高度正相关，也表示盈利增长性。只有2007年比较特殊，公共因子2主要表现与资产负债率的高度相关，应称其为负债因子，但其与营业收入增长率也表现出正相关性，在一定程度上也能反映出增长的状况，为保持一致，我们将公共因子2称为增长因子。
　　 用R软件计算出16家上市公司不同年份的因子得分，并做出每家上市公司不同年份在两个公共因子下的散点图如图2所示，图中的数字代表上市公司的编号。
　　 由于数据经过了标准化处理，所以散点图中盈利因子和增长因子为0的点代表的是行业平均数。图中在这两个位置作了两条辅助线，将路桥类上市公司的经营情况进行粗略分类。左上角为盈利能力较差但增长能力较好、左下角为盈利能力和增长能力都较差、右上角为盈利能力和增长能力都较好、右下角为盈利能力较好但增长能力较差。
　　 三、数据结果分析
　　 （一）行业基本面分析
　　 1.行业平均收益率较为稳定。在对16家上市公司十项财务指标进行数据处理后发现（表2所示），连续4年中路桥类上市公司的行业平均总资产净利润率在6%左右，只是2007年高一些，达到7.4%。其行业平均净资产收益率大约为9.5%~10%左右，只是2007年高一些，达到11.3%。
　　 2.行业的收现能力较强但负债水平较低。由于收费路桥行业的特殊性，该行业上市公司的收现能力较强，四年行业平均的流动比率在1.7以上。路桥上市公司资产规模的增长速度平均在11%~15%，但行业的整体负债水平较低，四年的资产负债率平均在0.37~0.40之间，见表2。
　　 3.行业的成本费用呈上升趋势。16家上市公司的营业利润率、ROA、ROE三项收益率指标在2008年均比2007年有较大幅度下降，主要原因是行业的成本费用水平呈上升趋势所致，较为明显的是湖南投资、中原高速、深高速，其营业总成本/营业总收入比率的增幅都超过25%。而收益方面却面临着车流量减少、收费无法上涨的局面。这同时导致行业的营业利润和净利润的增长能力在2007年和2008年表现欠佳。
　　 4.普遍实施多元化投资战略。为解决公司经营路产有限经营期和公司长期存续发展的矛盾，改善公司主营业务过于单一的状况，除福建高速和楚天高速两家公司之外，大多数路桥类上市公司近几年都开始实施多元化的发展战略。截止到2009年12月31日有14家路桥上市公司近几年除路桥建设与管理业务以外曾涉及到的其他投资领域统计如表3所示。统计结果显示，金融业和房地产业等资金密集型行业是路桥上市公司多元化战略的主要选择。
　　 （二）公司经营情况分类
　　 根据各个年度上市公司的因子得分及散点图的分布情况发现，四个年度中盈利水平一直处于行业领先水平的上市公司主要有：福建高速、赣粤高速、山东高速、皖通高速和楚天高速。
　　 行业中盈利增长能力较为突出的公司是五洲交通和湖南投资，尤其是五洲交通，四年内其营业利润增长率分别是84%、48%、35%和72%，但其盈利状况在行业中处于中等偏下水平。
　　 现代投资自2007年在盈利水平方面跻身为行业佼佼者，且表现出较好的盈利增长性。从其年报中得到的信息，公司近几年致力于主营业务的挖潜，继续强化成本控制，并积极稳妥地推进主业外投资。公司旗下控制的大有期货、安迅投资、现代房产和文化传播等子公司均取得了不错的业绩。
　　 在盈利能力方面表现较差的公司有海南高速、重庆路桥、中原高速，这三家公司的资产负债率水平还相对较高。其中中原高速的盈利水平在后二年出现了下滑，原因之一是中原高速成本费用上升的较快，另一个原因与其向金融、地产领域进行多元化投资有关。中原高速2008年年报资料显示，中原高速控股或参股的公司2008年度净利润全部为负数，并未给公司带来相应的收益。
　　 四、结论
　　 财务指标分析的结果显示，具备充足现金流量和有限的负债水平，再加上高速公路行业成长空间有限，资本的逐利性使路桥类上市公司纷纷考虑实行多元化。多元化投资可能带来收益也存在着较大的风险，实施多元化，使有些公司受益，有些公司受损。但多元化投资趋势不会逆转，只会在今后项目选择上更谨慎，更关注风险的控制。
　　 业绩处于行业领先地位的路桥上市公司可以分为两类：第一类采取多元化投资战略，如赣粤高速、山东高速、皖通高速和现代投资。这类公司实施多元化投资时采取“纵向一体或同心多元化”的方法，既保证主业盈利性，又从多元化投资中受益，这是值得其他公司借鉴的做法。第二类主要致力于降本增效，如福建高速和楚天高速，这两家上市公司控股及参股的子公司也都是从事高速公路经营管理业务，他们致力于核心竞争力的培养，提升精细化管理水平，通过不断优化路产资源，达到降本增效的目标。
　　
　　 参考文献：
　　 1.薛毅,陈立萍编著.统计建模与R软件[M].北京:清华大学出版社,2006
　　 2.陆璇,叶俊译.实用多元统计分析（第6版）[M].北京:清华大学出版社,2008
　　 （作者单位：中石油华东设计院 山东青岛，中国石油大学（华东） 山东青岛 266000）（责编：吕尚）

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