宽松货币政策2018【美国货币政策对国际大宗商品价格的影响】

　　【摘要】大宗商品价格的上涨将对中国的成本产生重要影响，随即而来的高通胀更将给人民带来巨大的生活压力。文章将从定量的角度研究国际大宗商品价格变动的原因与美国量化宽松政策之间的关系。
　　【关键词】最小二乘估计；granger因果检验；量化宽松；国际大宗商品
　　
　　一、研究背景及意义
　　自2007年7月以来美国联邦基金利率持续下降，从0.526％一直降至0.39％。2008年11月陷入凯恩斯所说的流动性陷阱，利率已经到了无法再下降的地步。为了把美国经济从金融沼泽的深渊中拉出，2008年9月到2010年10月，美国实行第一轮“量化宽松”货币政策QE1，向市场注入1.7万亿美元，但由于美国就业率和核心经济指标改善缓慢，所以美联储于2010年11月实施QE2，宣布在未来8个月内购买6000亿美元的长期国债；大宗商品价格在这段时间也不断走高。与此同时国际大宗商品价格也在上涨。美国宽松的货币政策会通过以下三种途径推动大宗商品的价格上涨：一是持续推行量化宽松货币政策，会导致美元贬值和泛滥。直接以美元标价的国际大宗商品的价格因此受到冲击。二是释放的大量流动性。增多的投资资金部分将会涌入短缺商品，尤其是资源性产品市场和部分农产品市场，推动价格上涨。三是美国长期宽松货币政策，强化了国际大宗商品价格上涨预期。所以我们选择了以下几个指标：用美国联邦基金利率（FFR），美国广义的货币发行量（M2）代表美国货币政策，选取美元价格（DEX）指数反映美元价值波动。大宗商品延续指数（CRB）反映国家大宗商品价格波动。并且从granger因果检验可知，选取的解释变量可以较好解释CRB的变动。
　　二、模型建立
　　
　　 以上四个图形分别是被解释变量CRB、解释变量DEX、解释变量FFR、解释变量M2的线形图形。据此，考虑选择稳定区域建模如下：（1）模型一：选择FFR和DEX作为解释变量，选取2006年11月到2008年11月的数据进行回归模型的建立。美国的货币政策传导机制在第二步操作指标首选联邦基金利率FFR。从上述对上图可知，选择FFR、CRB、DEX变动稳定的公共区域的始端2006年11月为起点。因为在2008年11月之后，FFR已经与0接近，也就是说陷入了流动性陷阱，此时FFR已经不能在用于衡量经济的变化，即FFR已经失效。所以模型一截取的变量在2008年11月之前，DEX衡量购买力。得到符合意义的模型如下：CRBt=1495.2826025-12.8984042779×DEXt-5.72830126722×FFRt+Et。可以看出：CRB与DEX呈现明显的负相关。在其他因素不变的情况下，联邦基金利率下降一个百分点，国际大宗商品价格延续指数将上涨5.72个百分点，人们更愿持有现金或是转向实物投资，由于美元作为国际本位货币，能够很容易地流向国际市场，追逐有限大宗商品引起价格上涨。（2）模型二：选择M2和DEX做解释变量，选取2009年2月到2011年2月的数据进行回归模型的建立，在FFR失效的情况下M2是一个很好的作为衡量货币政策效果的因素。美国在2009年3月开始实施第一轮的量化宽松政策，实行公开市场操作，回购美国的长期国债，M2可以较好的反映这一政策。得到符合各种意义的模型如下：CRBt=-5112.64+0.4891×M2t-5.6574×DEXt+Et。从回归结果可以看出：这里仍可以看出DEX与CRB负向变动。另外，在其他因素不变的情况下，货币供应量M2减少一美元，国际大宗商品价格延续指数将上涨0.5个百分点，流通中的货币大量增多。
　　三、结论及缺陷
　　（1）在美国联邦基金利率的调节处于有效阶段时，对国际大宗商品价格冲击较大。反映在每调高1个百分点的利率，则crb上升5.7个单位。可见调节利率的货币政策，具有明显的放大效应。（2）在两个模型中中，美元价格指数的系数始终分别为-12.8984和-5.6574。模型缺陷：一是美元指数受到美国联邦基金利率的影响。但是模型中忽略了这两者的相关性的存在；二是在2008年11月以后，国际大宗商品价格受到次贷危机的影响而在一段时间内是下降，模型就当时的国际大宗商品的价格就无法反应出美联储的货币政策的调控不能做出很好的经济意义的解释；三是最后拟合的模型无法反应出长期的国际大宗商品价格和美国货币政策的关系。
　　
　　参考文献
　　[1]姚斌．美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策[J]．上海金融．2009（7）
　　[2]方晓波．关于美国量化宽松货币政策与大宗商品价格的思考[J]．商业时代．2009（33）
　　[3]庞浩．计量经济学[M]．科学出版社，2010（6）

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