[公司财务战略管理决策的几个问题分析]资本运营和战略财务决策

　　【摘要】 本文简要列举一些理论应用中应该关注的几个问题和规则，特别是在财务领域开始职业生涯时应如何应用这些规则。　　【关键词】 公司财务战略 管理决策 问题分析
　　1. 在资本资产定价中如何改进贝塔系数的问题
　　尽管目前资产定价理论还无法让我们能够准确地对金融市场的经济因素进行定价，甚至还无法阐明到底存在多少相关因素，但有一点是明确的，即只需考虑对全部金融资产具有重要影响、涉及整个国民经济的系统因素。投资组合分散化如此，任何投资者能够加以分散的风险也是如此，对理财实务而言，这一点无论对公司财务问题还是对投资管理决策问题都很重要。在资本预算中进行净现值投资分析时，我们只需分析备选资产的系统风险，以确定合适的折现率。同样，在选择投资组合中的各种股票时，我们应忽略某股票的总体方差，集中精力研究该项资产收益对投资组合收益的总体影响。
　　2. 对市场的股价波动反应要理性
　　尽管只有在最极端的市场效率下，我们才能推测出金融市场价格准确地反映其公司的内在经济价值，但无论是经验数据还是财务理论及学术研究都揭示，市场价格包含了对公司现在价值和未来前景的公允定价。财务管理人员应当长期和整体上分析金融市场、股票市场，这样才能对自己的决策找到比较可靠的支持证据。资本是就像一个巨型的信息处理器，不断地评估公司前景，并且通过调整证券价格作出相应的反应。因此，如果公司在宣传新产品或新政策时，导致其股票价格大幅下跌或上升，那么明智的决策是，在政策执行前重新予以审视，以便对股价上升或下跌作出理性反应。
　　尽管短期内的股票价值不值得作为考核公司业绩的依据，但长期内的股票价值对公司业绩的评价却很重要。公司经理对于短期内股价的波动没有什么责任，但是在几年内，公司股票相对于本行业内的其他公司股票和整个市场而言的走势，基本上说明了管理部门的业绩。因此，对于市场的短暂的表现不一定要全信，但对于市场的长期走势应该给予充分的考虑。
　　此外，财务人员无须过于关注公共媒体的众多评论。这些评论有时会指出，金融市场使得公司经理人存在什么短期行为或其他利益驱动，这可能是在“睁着眼睛说瞎话”，但也有可能使财务人员为了经理人的贪婪和短见放弃了那些会降低近期收益的长期投资机会。
　　3. 注重投资而不是筹资
　　现代资本市场中，由于竞争的存在，仅凭英明的资本结构优化和其他筹资策略来创造财富的机会存在很大的局限性。尽管有少量案例在金融创新工具上获得了一定的成功，但对所有的公司的筹资总量来说，也只占极小的一部分，而且由于公司竞争很可能使公司失去盈利优势，从而使举债的节税效应和股票回购提升股东权益价值的幅度产生的利益消失。所以，公司高层经理人应集中精力，创造和利用有利可图的投资机会，而不是想方设法去利用财务手段提升市场价值。公司长期竞争优势最终取决于资产质量、员工的创造力和胜任能力，而不在于其财务策略。另一方面，公司经理人应做好准备，把握所出现的具有盈利前景的投资机会和筹资机会。
　　4. 重视现金流量而不是会计利润
　　现金流量是所有公司的生命之源。只有获得现金流量，公司才能偿还债券、进行投资及向股东支付股利。在公司理财过程中应注重的是现金流量而不是利润。其原因是：（1）你在计算公司利润时，必须采用持续变化的一系列公认会计准则进行应计制账务处理，诸如采用不同的折旧政策、减值准备、费用资本化和收入确认方法及其他准则，利润数据常常发生显著的变化；（2）现金流量的计算没有会计利润计算的那些应计制成分，而且通常不会产生歧义；（3）在资本预算时，都是应用现金流进行分析，如果运用会计利润有时会产生错误的结果，尤其是涉及多个期间就会含有多期末变现的利润，会放大原来的分析错误；在资本预算决策时，更注重于增量现金流量也有助于将注意力集中于那些真正相关的因素上。
　　5. 风险与收益并非直接相关
　　在财务管理中，应当强调风险与收益匹配原则，应当权衡在怎样的收益情况下承担什么程度的经营风险和财务风险，也就是如何建立收益与风险之间直接的关系。这是近几年新出现的学科“财务风险管理”的主要内容，特别对金融业而言是非常好重要的专业知识和技术体系。对于非金融公司来讲，我们建议，处于发展中的公司和周期性行业中的公司，不应当在它们现有的相当大的经营不确定性上再叠加上较大的财务风险。
　　6. 定量分析与定性分析适当结合
　　与其他管理学科相比，财务管理学更倾向于数学化，最典型的是由财务管理学与数学交叉形成了金融数学。其原因也不难理解，从本质上说，财务涉及数字、方程式以及财产的现值问题。然而定性是关于财务模型构成的原因解释，没有定性解释，就没有办法形成可理解和可计算的财务模型，也就没有财务理论的基础，也不可能形成理论体系。在进行财务学的定量研究之前常常都要以适当的定性研究开路，而且其定量研究的结果还必须用一些定性分析的科学。在财务管理实务中，同样既要注重于具体的定量分析，更要注重于由财务模型所计算出的数值背后的本质性的定性分析。
　　7. 财务管理必须与竞争战略管理结合
　　美国20世纪80年代最大失误之一就在于，把财务管理工具当成了可以迅速提升公司效率的利刃。鉴于此，公司要想在竞争中取胜，靠的是研究、营销部门的人员也不应该夸大自己的作用。要根据公司所处的环境和市场地位，选择公司战略目标和战略规划与财务预算和财务政策的恰当匹配方式。
　　8. 要考虑有足够的偿还能力，不能盲目追求举债节税利益
　　如果你确信用正常业务经营收入偿还本息有困难，而要依靠于出售某种资产或再融资来偿还，那么你就不要增加举债了。尽管20世纪80年代，这条规则在美国受到了挑战，但它仍然是一条经过了时间考验的财务管理准则，即经营利润不仅要足以支付利息，而且还要足以偿还本金。公司的长期预算和所有财务政策必须围绕这一条基本规则制定，尽量避免连续几年违背该规则。否则，公司必将陷入财务危机。
　　上述这些规则不是财务管理的所有规则，仅仅是某些侧面，它们以似乎比较切合实际，与理论结合表面上不是很紧密，但要把这些规则用于财务管理的实际决策中，就需要与财务理论紧密地结合。另一方面，在公司的财务决策实践中，特别是在大多数有关公司财务管理的图书中所论述的内容却与上述规则和问题处理方式是相悖的。
　　参考文献：
　　[1] 黄国良，潘华，钟晓东；基于企业核心能力培育的财务战略研究[J]；当代财经；2004年05期.
　　[2] 张捍东，杨维翰，许宝栋，汪定伟；企业战略管理理论的发展[J]；安徽工业大学学报（自然科学版）；2003年04期.

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