【人民币汇率新政后中资外向型企业的外汇风险管理】美元对人民币汇率今日

2012年4月12日，中国人民银行对外公告，放开人民币兑美元汇率的浮动幅度，即自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5‰扩大至1%。这意味着，狭窄稳定的人民币汇率时代不复存在。这项新政，对于从事对外经贸的中资企业有何潜在影响，涉外中资企业又将如何管理这种潜在影响？本文对此进行浅显的分析，以期对这类企业的涉外经营管理提供政策建议。一、人民币兑美元汇率新政的潜在影响在这次改革之前，人民币兑美元汇率一直维持在比较稳定的水平上。2000—2011年，人民币兑美元汇率日波动除了2005年7月21日以外，均在1%以内。2005年7月21日汇改之前，人民币兑美元汇率波动幅度极小。7月21日汇改后，人民币兑美元汇率开始有所浮动，尤其是在2008年全球金融危机恶化时期。此后，人民币汇率的波动再次收窄，直至2010年6月19日汇率的再次改革。2010年汇改后，人民币兑美元汇率的波动幅度又开始放大，但是总体而言，人民币浮动幅度依然控制在一个很狭小的范围内。相对于其他自由浮动货币，人民币兑美元汇率浮动幅度较低。例如，世界两种主要国际货币美元与欧元的汇率，自1999年开始，就处于完全自由浮动之中。其中2009年3月19日，欧元兑美元曾经接近5%的日波动率。2012年4月16日，人民币兑美元汇率浮动幅度的扩大，将带来人民币汇率风险的增大。一方面，人民币波动空间加大后，在中国经济的强力增长之下，人民币中长期依然有很大的升值空间。当然，短期的震荡整理在所难免，但是长期趋势会升值。这点，与日元20世纪60年代以来的趋势很相似。另一方面，人民币汇率浮动幅度扩大，还将带来人民币汇率可预见性的不确定性。在狭小浮动幅度下，人民币可变动的区间可以预见；浮动幅度扩大后，这种预见性大大降低。上述两种情况，都将导致外汇市场上人民币汇率风险的放大。对于外向型中资企业而言，人民币兑美元汇率浮动幅度扩大带来的潜在挑战，具体体现在以下三个方面（关于各种风险敞口的分析，详见Wang（2009）的分析）。——交易风险（Transaction Risk）。外向型企业从事原材料进出口、产成品进出口等业务导致的对外应收、应付款项，以及投资收益、外债偿付等款项因汇率波动而导致的损失，即为外向型企业的外币风险。——转换风险，又称为会计报表风险（Translation Risk）。在海外拥有分支机构的跨国公司或者外向型企业，在提供合并会计报表时，因需要把海外资产负债等项目以统一的本币表示，即把外币表示的分支机构报表合并为本币表示的综合报表，因汇率波动而导致的风险。——经济风险（Economic Risk）。由于汇率变动导致企业未来运营现金流的现在值发生不利变动，譬如未来收入与支出会因汇率波动出现重大变化。原因是，本币汇率波动，将导致外向型企业海外原材料成本及产品的竞争力发生改变，从而对企业财务业绩产生重要影响。总之，人民币兑美元汇率改革，是把过去国家——通过外汇管理局及人民银行进行的汇率风险管理向外向型企业及金融体系进行的战略转移（理论上讲，自2007年开始中国企业可以完全自主决定是否保留外汇，而无须强制性结售汇，因而就需要积极管理外汇风险。但是，在人民币兑美元汇率极为稳定而中央银行也确保人民币兑美元汇率相对稳定的情况下，企业外汇风险管理的任务非常简单，即把外汇自愿售给银行，而银行则在中国外汇交易中心转售给需要维持汇率稳定的中央银行。最终，中国对外经贸的大量外汇依然积聚于官方外汇储备，从而国家依然承担着本应该由企业与个人负责的外汇风险）。这是中国金融体系发展的必然，也是中国经济进一步改革的理性选择。二、人民币汇率新制度下的积极外汇风险管理人民币兑美元汇率自由浮动的时代即将来临，中国外向型企业需要积极正视这一变化，积极管理各种外汇风险。针对上述潜在影响，外向型企业至少需要从“战术适应式”与“战略进取式”两个方面管理外汇风险。“战术适应式”管理方法，是指面对既定的外汇风险，采取包括远期等在内的外汇风险管理工具进行风险对冲。“战略进取式”法，则是充分考虑到企业的核心竞争力，从研发的角度出发，提高企业的中长期核心独特价值，从而积极管理、消除外汇风险。前者，是管理交易风险与折算风险的常规方法，后者是应对经济风险的终极手段。就“战术适应式”法而言，又可按照对冲风险的不同，分为“精确式”与“模糊式”。“精确式”是针对交易风险而言的。因为交易风险就其经济含义而言已经确确实实存在，如企业3个月后有一笔300万美元的出口收入，或者6个月后有一笔100万美元的外债利息支付。这时，企业完全可以通过外汇衍生品工具予以对冲，以期达到规避外汇风险的目的。“模糊式”指的是折算风险与经济风险的管理策略。因为这两类外汇风险，相对于交易风险而言，虽然在人民币汇率波动情况下必然存在，但是具体的风险敞口却存在相对不确定性。所以，对于这类风险，企业应该采取模糊的策略，对外汇风险进行对冲。无论是精确式，还是模糊式，企业可以利用的外汇风险管理手段无外乎是远期、期货、期权这类的外汇工具。譬如，远期类外汇交易工具主要用于交易风险的对冲管理，而期权类则更充分地用于折算风险或经济风险的对冲管理。由于折算风险与经济风险并没有明确的外汇敞口数量，它们的管理较少使用远期类外汇工具。譬如折算风险，可以使用资产负债对冲策略，以确保企业的外汇资产与外汇负债规模与时间纬度保持大致的平衡。这样，外汇折算风险自然而然就予以对冲掉。就“战略进取式”法而言，企业充分利用各种策略积极主动管理经济风险。大体外向型企业可以采取的策略有：生产战略，使生产成本有效防备外汇风险；市场营销战略，充分利用市场、价格等机制管理外汇风险；财务战略，从企业资本的获取到盈余的投资，都充分考虑外汇风险冲击；最后是研发战略，企业研发投入的足够以及产品核心竞争力的提升，是应对经济风险的最可靠根基。事实上，“战略进取式”的各种方法，根本问题是企业在主营业务中是否具有重要影响力或者行业垄断。如果有这种市场影响力或垄断实力，那么企业就拥有了掌控产品定价、市场营销的主导权，从而也就更容易消除汇率波动带来的经济风险。从现实情况而言，中国本土企业的核心竞争力虽然在近年有所提高，但依然大大落后于主要发达国家（根据世界经济论坛（World Economic Forum），中国经济的全球竞争力排名为26名，这大致反映了中资企业的全球竞争情况）。增加中资外向型企业的研发投入，大力提高核心竞争力，是有效管理汇率风险的根本之策。 总之，通过上述战术与战略的运用，人民币兑美元汇率浮动幅度的扩大乃至人民币汇率的完全市场化所带来的各种外汇风险，都可以控制在企业承受的范围之内。三、中资外向型企业有效外汇风险管理的两个基本前提人民币兑美元汇率浮动幅度的扩大后，中资外向型企业加强外汇风险管理还需要有两个前提。一个为客观前提，另一个为主观前提。缺乏这两个前提，中资外向型企业的外汇风险管理将存在严重掣肘（虽然不满足客观条件，中资企业可以通过外国银行、金融市场等管理外汇风险，但就成本效益而言，显然不如中国金融市场拥有这个客观条件好）。相对于中国经济的改革开放，以及银行体系本身的发展，中国金融市场尤其是外汇市场的衍生品发展依然严重滞后。一方面，这是中国金融体系还处在发展改革的攻坚阶段有关，另一方面也与中国人民币汇率较长一段时期以来一直处于相对稳定状态有关。前者，是对中国发展外汇衍生品市场及金融业与企业运用外汇衍生品的制度障碍；后者，是指企业使用外汇衍生品进行外汇风险管理的一种逆向选择：由于汇率稳定，外汇风险处于低水平，从而企业没有激励管理运用外汇风险。所以，为了给中资企业提供外汇避险工具，中国需要大力发展外汇市场尤其是衍生品市场。如何发展中国本土的外汇衍生品市场，需要政府、金融监管部门以及银行业等多方合作。政府需要出台促进外汇衍生品的制度政策，对外汇衍生品交易采取特别的税收措施；金融监管部门需要充分调研，辅助银行业等外汇交易机构科学设计出有中国特色的外汇衍生品种；银行业在内的金融部门需要借助人民币国际化的大好机遇，重点培育人民币的外汇衍生品市场。上述是客观前提，中资外向型企业方面的主观转变也很重要。习惯了人民币汇率稳定的中资企业，不可避免地对于人民币走向自由浮动所带来的外汇风险估计不足。现在，人民币汇率的自由浮动将不再遥远。正视人民币汇率的风险，应该成为中国本土企业对外经贸交往的重要组成部分。具体而言，中资外向型企业需要在企业最高管理层建立外汇风险管理委员会，并在企业内制定外汇风险管理指引。同时，企业需要建立外汇风险管理执行小组，专门负责企业全局范围内的外汇风险管理。这里有必要提及的是，虽然企业可以依赖商业银行及投资银行的外汇风险管理服务，但是作为企业管理的重要内容，外汇风险管理更需要企业的近距离投入。企业自身充分投入外汇风险管理，就能及时准确把握汇率波动情况，以及汇率波动对企业业绩的影响。最终，把外汇风险管理作为一种常态化工作，以最低的管理成本，实现最大的管理效益。上述主客观前提条件的满足，必然能为中国本土企业发展外向型经济扫除汇率风险的屏障，从而更好地实现中国企业走出去的战略目标。参考文献：[1] Wang，Peijie，2009，Foreign Exchange and Global Finance，New York： Springer.[2] World Economic Forum，2011，TheGlobal Competitiveness Report2010- 2011，Geneva.作者简介：郭建伟（1971-），男，湖南桂东人，副教授，经济学博士，从事教育经济、宏观经济、国际金融与货币政策研究；程羽亚（1992-），女，浙江金华人，学生，从事货币金融学研究。（江南大学）（责任编辑：陈丽敏）

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