【龙生股份:克扣研发费用,,高管加薪六成】龙生蛭胶囊

　　上市之初给予系列承诺但上市之后却抛诸脑后，汽车零部件生产商龙生股份（002625）在日前公布的2011年年报中即透露指出这样的信息。 　　龙生股份曾表示将持续加大研发投入，但去年研发费用同比下滑10.10%，在营业收入中的比重则由2010年的4.63%降至3.53%；而与此同时，龙生股份管理人员的薪酬则同比大幅提高65.62%。同样，龙生股份在招股资料中明确表明公司具备持续稳定的盈利能力，但2011年净利润仅微幅增长2.81%，扣除非经常性损益后的净利润则同比增长0.97%，而同行业中的中航精机（002013）及交运股份（600676）净利增速均在10%以上。
　　
　　克扣研发费用 高管加薪60%
　　在2011年之前，龙生股份的研发费用在营业收入中的占比约为4%，公司据此通过了高新技术企业的复审，意味着在后续的2012-2013年，公司将继续享受15%的所得税优惠。不过早在去年上半年，龙生股份的研发费用即呈现趋减态势。
　　龙生股份2011年营业收入首超2亿元，同比增长17.78%，若以2010年的研发费用为基数，则公司2011年的研发费用应不低于1034万元。然而龙生股份去年的研发费用仅为788.92万元，同比下降超一成，在营收中的比重降至4%以下。记者注意到，《高新技术企业认定管理办法》（下称《办法》）规定最近一年销售收入逾2亿的企业，研发费用占比不得低于3%，而销售收入不足2亿元的企业，研发费用占比不得低于4%。
　　龙生股份显然也注意到了这样的规定，遂于复审之前死守4%的下限，而在通过复审之后随即削减研发投入。业内人士指出，龙生股份实际上是钻了前述《办法》的空子，《办法》并未具体规定高新技术企业的研发费用之绝对值，仅在占比方面作出了规定，由此给龙生股份制造了可乘之机。
　　在压缩研发费用的同时，龙生股份却大幅提高管理人员的薪酬。资料显示，龙生股份2011年计入管理费用的职工薪酬为544.76万元，是仅次于研发费用的第二大支出，同比大幅增长65.62%，远超过上市之前的增速，其中以董事长俞龙生为代表的关键管理人员的的报酬总额为178.37万元，同比增幅亦逾六成。除管理人员之外，龙生股份销售人员去年的薪酬也提升过半，亦为销售费用科目之下的第二大费用，而该项费用在上市之前的2009-2010年及2011年上半年一直是负增长，从去年下半年开始，此项费用直线攀升至公开资料可见的历史高位。
　　以龙生股份的上市日2011年11月3日为起始日，截至去年末，在不足两个月的时间内，龙生股份即为高管及员工加薪60%左右。业内人士指出，龙生股份刚刚上市便忙于提高俞龙生等人的福利倒也无可厚非，但公司却罔顾承诺“克扣”研发费用就值得商榷了。
　　
　　毛利率奇高 净利润滞涨
　　龙生股份2011年净利润同比增长2.81%，落后于同期营业收入的增速，滞增迹象明显。若扣除政府补助等非经常性损益，则龙生股份净利润仅微增0.97%，与公司2009年近100%的业绩增速形成了显著的区别。
　　对此，龙生股份将主要原因归结为行业优惠政策的退出、银根收紧、油价高企等外部因素，而对成本及费用的控制不力则一笔带过。事实上，龙生股份业绩滞增并非不可预见，公司2009年业绩几乎翻倍，但2010年净利增速则大幅下滑至23.93%。本刊曾于《龙生股份业绩注水严重 全公司仅有十个本科生》一文中报道，龙生股份在上市之前过分渲染了其作为汽车零部件生产商的地位，也有意掩盖了乘用车领域自去年上半年即出现的后劲不足的现象，因此业内人士曾合理的预估龙生股份2011年业绩出现滞增是大概率事件。
　　同行业中的中航精机及交运股份近年来的财务数据印证了行业景气度尚未恢复。中航精机去年毛利率下滑1.2个百分点，交运股份的同类业务毛利率则由2010年中期的16.58%降至2011年的10.46%。在这种背景之下，龙生股份自然不能独善其身，公司亦不可避免的陷入自食其言的尴尬境地。
　　 不过，与龙生股份不同的是，尽管行业尚未出现明显的向好拐点，但中航精机等并未出现滞增，两家公司去年净利分别同比增长13.02%、10.09%，基本与当年营业收入增速保持一致，亦与2010年的净利润同比增速持平。
　　 颇为蹊跷的是，中航精机等公司毛利率均在20%以下，而龙生股份毛利率则一度接近40%，中航精机作为行业龙头，基本可以公允的反映出行业的一般毛利率水平，龙生股份毛利率两倍于中航精机，是否具备超常的经营策略？
　　 分析人士表示，假设龙生股份确有近40%的毛利率，那么依照常理推测，龙生股份的盈利空间应该更大，但事实上却拖了行业后腿。其间是否暗藏玄机，我们无从知晓，但可以肯定的是，龙生股份未能实现业绩的平稳增长，与上市之前的承诺已然形成背离。

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