油价冲击波_冲击波

　　除非油价大幅飙升至150美元/桶，否则今年通胀应能控制在4%左右，而政策上中国可能会更倾向于用财政政策来应对油价的上涨。 　　 　　今年以来，国际原油价格（以下油价均指北海布伦特原油价格）大幅走高。截至3月14日，已升至每桶126美元，为2011年4月以来的最高点，年初至今累计升幅已达17%。
　　目前市场普遍担心，作为世界第四大石油生产国伊朗石油供应的中断，以及霍尔木兹海峡关闭，将严重影响全球石油供应。
　　中国的石油消费和进口均居全球第二，2011年，中国日均消费880万桶原油，其中500万桶来自进口，伊朗是中国的第三大石油进口供应地，从伊朗进口石油占中国石油消费量的6%。
　　尽管如此，和美、日相比，原油价格的变化对中国经济增长的影响相对较小，因为中国72%的能源消费来自于煤，而石油只占中国能源消费的18%（美国为37%)。
　　另外，中国在通胀压力较大的情况下，往往会压缩成品油提价幅度、推迟提价时间。
　　市场比较关心油价上升对于中国通胀的影响。事实上，石油价格对中国CPI的直接影响比想象的要小。中国家庭能源消费中，电和天然气占大部分，而燃油的权重仅为2%，是美国家庭的一半。在CPI的权重中，能源价格仅占6.5%，低于美国的9.4%和日本的7.7%。
　　在基准的情形下，伊朗核问题将引起石油供应的短暂下降，但这将迅速被其他国家石油供给的上升所抵消，原油供需状况将不会出现大幅失衡。根据美银美林大宗商品团队的估算，油价将在二季度回落至每桶104美元，2012年全年均价为每桶110美元，与2011年相比下降1.4%。
　　基于以上对油价的判断，我们估计中国CPI通胀在接下来两三个月可能会有小幅反弹，但随着油价在第二季度的回调，CPI也会逐步下行，在年中见底，全年CPI维持在3.5%左右。
　　如果伊朗局势僵持不下，出现短暂的石油供给冲击，情况会严重一些。假设油价在三季度末之前都维持在每桶130美元左右，并随着伊朗问题的解决，于四季度回调至每桶110美元。那么，2012年全年，平均油价将为每桶123美元，同2011年相比上升10.2%。
　　在今年相对缓和的通胀下，中国政府预计将会适度调高成品油价格。这时，CPI对油价的敏感度约为3%左右。那么，10.2%的油价上涨幅度对CPI的贡献率为0.3个百分点。由于我们目前做出的2012年CPI为3.5%的预测是基于油价对CPI贡献率为-0.1百分点的假设之上的，那么在这个较差情况下，需要调高2012年CPI预测至3.9%。
　　在政策层面上，由于政府今年将全年CPI目标定在4.0%，3.9%的CPI将仍处于政策容忍度范围之内。货币政策预计将不会出现重大调整；人民币加速升值的可能也不大；中国政府对高油价的净补贴规模，将由2011年的330亿元升至2012年的550亿元，占GDP的0.1%。
　　如果伊朗局势严重恶化，石油供需大幅失衡。油价快速飙升至每桶150美元并维持至年底，直到2013年才再度下行。那么，2012年原油平均价格将为每桶144美元，比2011年上升30.7%。
　　我们估计，在最差情形下，原油价格每上升10美元，就可能通过直接或间接的方式推高CPI 0.6个百分点，那么对CPI贡献率将为1.8个百分点。在我们现有3.5%的CPI预测里，0.4-0.5个百分点是来源于对政府上调资源价格、推行价格改革政策的预期，但在此种情况下，这些改革将会推迟。综合起来，我们需要上调2012年CPI预测至4.8%。
　　即使面对飙升的原油价格，我们估计政府仍将主要以财政政策来应对，货币政策大幅紧缩的可能性不大。因为石油供给中断和高油价将有可能引发新一轮的全球经济衰退。我们测算政府对高油价的净补贴规模会上升至1320亿元，占GDP比例为0.25%。
　　
　　作者为美银美林大中华区首席经济学家，2011年“远见杯”中国宏观经济年度预测和季度预测第一名

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